>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：四中全會，綠色化融入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，加快要素市場化，化債作為十五五重要任務(wù)-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 2061KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點
重點推薦：瀚藍環(huán)境，高能環(huán)境，綠色動力環(huán)保，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，龍凈環(huán)保，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團，碧水源，浙富控股。
政策跟蹤：四中全會：綠色化融入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，加快要素市場化，化債作為“十五五”重要任務(wù)。2025年10月20-23日中共二十屆四中全會在北京舉行。環(huán)保領(lǐng)域投資梳理如下：（1）建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，將綠色轉(zhuǎn)型提升為貫穿經(jīng)濟社會發(fā)展全過程的“系統(tǒng)性工程”。將以碳達峰碳中和目標為牽引，加快構(gòu)建實施碳排放總量和強度雙控制度、推進能源綠色低碳轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型、生產(chǎn)生活方式綠色低碳轉(zhuǎn)型等4方面舉措。投資建議：1）清潔能源：①綠電運營，建議關(guān)注【龍源電力H】【中閩能源】等；②綠色氫氨醇：重點推薦【佛燃能源】，建議關(guān)注【中國天楹】等；③垃圾焚燒發(fā)電/供熱等。2）再生資源：①生物燃料：建議關(guān)注UCO供應(yīng)商【朗坤科技】【山高環(huán)能】等；生物柴油&生物航煤【嘉澳環(huán)?！俊竞Ｐ履芸啤俊咀吭叫履堋俊均i鷂環(huán)?！康?。②再生塑料：重點推薦【英科再生】。③危廢資源化：重點推薦【高能環(huán)境】【賽恩斯】等。④鋰電回收：建議關(guān)注【天奇股份】等。（2）“加快完善要素市場化配置體制機制”，包括垃圾處理費、污水處理費、水氣電等價格市場化。環(huán)保受益邏輯：①要素市場化增強資產(chǎn)盈利穩(wěn)定性，②建立污染者付費制。投資建議：對標海外市場化水務(wù)固廢標的，優(yōu)質(zhì)運營重估。①現(xiàn)金流提振；②估值存翻倍空間：截至25/10/26，A股水務(wù)板塊PE（TTM）14，PB（LF）1.2，美國水業(yè)PE（TTM）26，PB（LF）2.3；A股固廢板塊PE（TTM）17，PB（LF）1.5，美國廢物管理PE（TTM）32，PB 9.4。重點推薦【固廢】【水務(wù)運營】板塊。（3）化債：“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險”。受益邏輯：解決G端應(yīng)收，①優(yōu)化資產(chǎn)負債表，②改善現(xiàn)金流，③減值沖回增厚盈利，④資金回籠推動新增投資帶動成長，板塊有望迎估值修復(fù)。投資建議：1）關(guān)注化債修復(fù)+成長領(lǐng)域。如環(huán)衛(wèi)智能電動化+無人化領(lǐng)域：25H1，環(huán)衛(wèi)板塊應(yīng)收類/總資產(chǎn)為30%，減值類/歸母為-67%，位列環(huán)保細分板塊第三/第二，化債帶來的資產(chǎn)修復(fù)和減值沖回彈性大，疊加現(xiàn)金流回籠釋放環(huán)衛(wèi)智能電動化+無人化成長潛力，重點推薦【宇通重工】，建議關(guān)注【福龍馬】【盈峰環(huán)境】【玉禾田】【僑銀股份】等；2）化債彈性：關(guān)注應(yīng)收類/資產(chǎn)占比大，減值影響大的板塊，25H1應(yīng)收類/總資產(chǎn)top3：設(shè)計咨詢/生態(tài)修復(fù)/環(huán)衛(wèi)，減值類/歸母top3：環(huán)境監(jiān)測/環(huán)衛(wèi)/水務(wù)工程。
公司跟蹤：【龍凈環(huán)保】擬向紫金礦業(yè)定增20億元，紫金賦能更進一步。1）紫金全額認購定增持股比例提升。公司擬定增募資不超過20億元，發(fā)行價格11.91元/股，增加不超過1.68億股。發(fā)行完成紫金持股比例從25%提升至33.76%。2）資金到位&持續(xù)賦能：本次募資擬全額用于補充流動資金。紫金賦能下，公司綠電、儲能、礦山裝備等成長業(yè)務(wù)開始兌現(xiàn)成長性。
固廢觀點：25Q3國補回收加速，25H1提質(zhì)增效提ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！ 1）運營提質(zhì)增效主導(dǎo)業(yè)績增長&財務(wù)費用下降：25H1板塊歸母凈利+8%，毛利率+2.9pct，財務(wù)費用率-0.6pct。固廢純運營企業(yè)綠動、軍信、永興ROE顯著提升。2）自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚：25H1板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額69億元（+9%），資本開支38億元（-19%），簡易自由現(xiàn)金流32億元（24H1為17億元）。25Q3國補回收顯著加速。3）中期派息穩(wěn)中有升：25H1瀚藍首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元。4）經(jīng)營提效+B端拓展+C端順價，增厚盈利&改善現(xiàn)金流！【噸發(fā)提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發(fā)（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網(wǎng)同比+1.2%?！竟峒铀佟?5H1供熱增速前3：海創(chuàng)供熱量同比+170%、綠動同比+115%、偉明同比+67%；發(fā)電供熱比增量前3：天楹發(fā)電供熱比同比+6.4pct、綠動同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct?！綢DC拓展】旺能獲市級、省級備案，軍信、瀚藍、偉明簽署相關(guān)合作協(xié)議?！綜端順價】佛山于25年9月下旬召開生活垃圾處理費定價聽證會，C端順價推進。重點推薦：【瀚藍環(huán)境】【綠色動力A+H】【海螺創(chuàng)業(yè)】【光大環(huán)境】【永興股份】等。
水務(wù)觀點：市場化+現(xiàn)金流拐點，下一個垃圾焚燒！1）現(xiàn)金流左側(cè)布局：25H1板塊自由現(xiàn)金流-41億元（24H1為-66億元）。預(yù)計興蓉、首創(chuàng)資本開支26年開始大幅下降，自由現(xiàn)金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務(wù)板塊分紅比例為34%，興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現(xiàn)金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！2）價格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點在于水價制度對合理投入回
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