>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：瀚藍(lán)龍凈三季報(bào)卓越，新增非電可再生能源考核利好生物燃料&綠色氫氨醇-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 1935KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點(diǎn)
重點(diǎn)推薦：瀚藍(lán)環(huán)境，高能環(huán)境，綠色動(dòng)力環(huán)保，綠色動(dòng)力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍迹咆S能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，龍凈環(huán)保，藍(lán)天燃?xì)猓聤W股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，碧水源，浙富控股。
政策跟蹤：新增可再生能源非電消費(fèi)考核，生物燃料、綠色氫氨醇、綠色供熱等受益。發(fā)改委明確重點(diǎn)用能行業(yè)和省級(jí)行政區(qū)域的可再生能源消費(fèi)最低比重目標(biāo)，分為電力和非電兩類，非電類包含可再生能源供熱/制冷、可再生能源制氫氨醇、生物燃料等。①生物燃料：建議關(guān)注UCO供應(yīng)商【朗坤科技】【山高環(huán)能】等；生物柴油&生物航煤【嘉澳環(huán)保】【海新能科】【卓越新能】【鵬鷂環(huán)?！康取＂诰G色氫氨醇：重點(diǎn)推薦【佛燃能源】，建議關(guān)注【中國天楹】等。③垃圾焚燒供熱：供熱較發(fā)電增厚收益&改善現(xiàn)金流，重點(diǎn)推薦【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動(dòng)力H+A】【海螺創(chuàng)業(yè)】【光大環(huán)境】【永興股份】等。2）綠電類：利好垃圾焚燒發(fā)電、風(fēng)電、光伏等。
公司跟蹤：【瀚藍(lán)環(huán)境】25Q1-3歸母同增16%，粵豐增厚持續(xù)超預(yù)期。25Q1-3歸母凈利16.05億元（同比+2.2億元，同比+16%），剔除上年同期1.3億元一次性收益，同比+3.5億元，同比+28%。25Q1-3扣非歸母15.36億元（同比+1.69億元，同比+12%），剔除上年同期一次性收益，同比+3.0億元，同比+24%，主要系粵豐并表增厚&內(nèi)生降本增效，25Q1-3內(nèi)生增長測(cè)算約7.4%。25Q3歸母凈利6.38億元（同比+1.4億元，同比+28%），其中1）粵豐貢獻(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：25年6-9月粵豐并表貢獻(xiàn)歸母2.4億元（持股52.44%），其中25Q3貢獻(xiàn)1.8億元，粵豐業(yè)績年化大超24年水平。2）內(nèi)生穩(wěn)中有增：在24Q3瀚藍(lán)歸母凈利4.98億元高基數(shù)下，25Q3扣除粵豐貢獻(xiàn)并加回并購貸財(cái)務(wù)費(fèi)用、新增無形資產(chǎn)攤銷、并購費(fèi)用影響后，內(nèi)生業(yè)績穩(wěn)中有增?！君垉舡h(huán)?！?5Q3歸母同增55%，扣非66%。綠電加速貢獻(xiàn)，儲(chǔ)能漲價(jià)，主業(yè)交付。1）綠電貢獻(xiàn)業(yè)績最主要增量：25Q1-3綠電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤近1.7億元，規(guī)劃項(xiàng)目儲(chǔ)備充足。2）儲(chǔ)能扭虧：與億緯鋰能合作，電芯產(chǎn)能約8.5GWh，1-9月累計(jì)交付電芯5.9GWh（95%以上外銷），生產(chǎn)良率達(dá)到頭部水平。積極布局新一代鈉離子電池。3）環(huán)保訂單充沛&確收加速。25Q1-3新簽訂單76億，同比+1.1%，單Q3新簽訂單23億，同比+12%。截至25/9/30，在手訂單197億，較25/6/30下降3億，較24年底增加10億，收入確認(rèn)加速，利潤率穩(wěn)定。
固廢觀點(diǎn)：25Q3國補(bǔ)回收加速，25H1提質(zhì)增效提ROE+現(xiàn)金流改善提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！ 1）運(yùn)營提質(zhì)增效主導(dǎo)業(yè)績?cè)鲩L&財(cái)務(wù)費(fèi)用下降：25H1板塊歸母凈利+8%，毛利率+2.9pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.6pct。固廢純運(yùn)營企業(yè)綠動(dòng)、軍信、永興ROE顯著提升。2）自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚：25H1板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額69億元（+9%），資本開支38億元（-19%），簡易自由現(xiàn)金流32億元（24H1為17億元）。25Q3國補(bǔ)回收顯著加速。3）中期派息穩(wěn)中有升：25H1瀚藍(lán)首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元。4）經(jīng)營提效+B端拓展+C端順價(jià)，增厚盈利&改善現(xiàn)金流！【噸發(fā)提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發(fā)（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網(wǎng)同比+1.2%?！竟峒铀佟?5H1供熱增速前3：海創(chuàng)供熱量同比+170%、綠動(dòng)同比+115%、偉明同比+67%；發(fā)電供熱比增量前3：天楹發(fā)電供熱比同比+6.4pct、綠動(dòng)同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct?！綢DC拓展】旺能獲市級(jí)、省級(jí)備案，軍信、瀚藍(lán)、偉明簽署相關(guān)合作協(xié)議?！綜端順價(jià)】佛山于25年9月下旬召開生活垃圾處理費(fèi)定價(jià)聽證會(huì)，C端順價(jià)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動(dòng)力A+H】【海螺創(chuàng)業(yè)】【光大環(huán)境】【永興股份】等。
水務(wù)觀點(diǎn)：市場(chǎng)化+現(xiàn)金流拐點(diǎn)，下一個(gè)垃圾焚燒！1）現(xiàn)金流左側(cè)布局：25H1板塊自由現(xiàn)金流-41億元（24H1為-66億元）。預(yù)計(jì)興蓉、首創(chuàng)資本開支26年開始大幅下降，自由現(xiàn)金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正前后，分紅比例從21年低點(diǎn)18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動(dòng)（71%）。24年水務(wù)板塊分紅比例為34%，興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現(xiàn)金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！2）價(jià)格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點(diǎn)在于水價(jià)制度對(duì)合理投入回報(bào)的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的業(yè)績&紅利持續(xù)增長?！皬姆烙娇沙掷m(xù)增長”帶來估值提升。25年以來廣州、深圳等核心城市自來水提價(jià)落實(shí)，佛山擬調(diào)整污水收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。重點(diǎn)推薦【粵海投資】【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】，建議關(guān)注【首創(chuàng)環(huán)?！俊颈笨厮畡?wù)集團(tuán)】。
環(huán)衛(wèi)觀點(diǎn)：環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化滲透率加速，無人化迎發(fā)展機(jī)遇。25H1國內(nèi)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域公開超290個(gè)新項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果，其中，無人清潔環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目數(shù)量超90個(gè)（占比約31%），總金額超55億元（占比約81%），已超24全年金額。重點(diǎn)推薦【宇通重工】，建議關(guān)注【勁旅環(huán)境】【盈峰環(huán)境】
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