>> 申萬宏源-白酒行業(yè)2025年三季報總結(jié)：25Q3基本面加速探底，板塊進入戰(zhàn)略配置期-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
大小： |
770KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
呂昌,周緣,王子昂 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
投資分析意見：25Q3以五糧液為代表的白酒上市公司報表大幅下滑，而公募基金在食品飲料板塊的持倉水平繼續(xù)下降，回到2017Q1水平。我們更新觀點，盡管基本面的改善仍要耐心等待，但從三季報的表現(xiàn)看，主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，報表加速出清；與此同時，高端白酒價格近期繼續(xù)下跌，市場在加速尋找量價平衡。對資本市場的變化則是從過去的不知何時觸底，到能夠在未來可預(yù)判的時間內(nèi)觸底。對中長期資金來講，已可以對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行長期定價。因此，我們認為對優(yōu)質(zhì)公司而言，已經(jīng)進入戰(zhàn)略配置期。但這個階段還需注意幾點，1、對基本面仍要保持耐心；2、企業(yè)的調(diào)整改善是分化并有先后的，這個階段個股表現(xiàn)會有差異；3、展望年底到明年，預(yù)計股價回報的主要貢獻來自估值，對空間要合理預(yù)期。白酒重點推薦：瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺、五糧液，關(guān)注迎駕貢酒、金徽酒、古井貢酒、今世緣、洋河股份等。
重要信息回顧：
基本面分析：25Q3基本面加速下行，報表端加速出清。
1、白酒行業(yè)2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3102.8億元，同比下降5.48%，凈利潤1226.9億元，同比下降6.63%。從收入和利潤變化增速看，都為全國化名酒＞地產(chǎn)酒＞次高端。25Q3白酒行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入763.1億元，同比下降18.4%，凈利潤282.1億元，同比下降22.0%。從營收增速看，全國化名酒>地產(chǎn)酒>次高端酒，利潤增速看全國化名酒>次高端酒>地產(chǎn)酒。
2、25前三季度白酒行業(yè)凈利率40.6%，同比下滑0.5個百分點，凈利率下降主因稅率提升與毛利率下降。25Q3白酒行業(yè)凈利率38.0%，同比下滑1.7個百分點，主因毛利率下降、營業(yè)稅金率及管理費用率提升。
3、25Q3末白酒行業(yè)預(yù)收賬款429.7億元，環(huán)比25Q2末增長20.4億元，去年同期環(huán)比下降15.0億元。從預(yù)收款的環(huán)比變動之差來看，全國化名酒表現(xiàn)相對較好。
4、25Q3白酒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額213.9億元，同比下降54.2%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金819.0億元，同比下降26.9%，現(xiàn)金流下滑幅度多于收入下滑幅度。
25前三季度白酒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1103.2億元，同比下降4.9%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金3353.8億，同比下降3.5%，下滑幅度少于收入下滑幅度。
估值分析：估值處于歷史中樞下方，頭部品牌估值具有安全邊際。
截至2025年10月31日，白酒板塊絕對PE水平為18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x。白酒板塊相對PE倍數(shù)（相對上證綜指）為1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x。我們認為，當前板塊以及龍頭公司的估值已部分反映了市場對于中期需求承壓的預(yù)期，中長期來看，若需求改善，報表端也將改善，行業(yè)有望重回估值與業(yè)績雙擊的階段。分紅方面，未來白酒公司分紅率有望繼續(xù)提升，且龍頭公司均披露了三年期分紅回報方案，大部分白酒公司當前股息率在3%以上，具備中長期投資價值，頭部品牌估值具有安全邊際。
風險提示：經(jīng)濟下行影響白酒整體需求；食品安全問題。
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