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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：公司2025年三季度實(shí)現(xiàn)營收9.95億元（YoY+5.66%，QoQ+5.42%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元（YoY+39.11%，QoQ+72.19%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.79億元（YoY+44.85%，QoQ+67.37%）。
　　評(píng)論：
　　持續(xù)深耕智能可穿戴市場，國補(bǔ)效應(yīng)遞減導(dǎo)致25Q3收入增速稍放緩。2025年前三季度，公司在智能可穿戴市場持續(xù)深耕，市場地位保持領(lǐng)先；同時(shí)開拓了智能眼鏡、無線麥克風(fēng)、智能錄音助手等新的低功耗智能硬件市場，25年前三季度實(shí)現(xiàn)營收29.33億元（YoY+18.61%）。三季度由于國補(bǔ)的邊際效應(yīng)遞減，下游需求轉(zhuǎn)弱，第三季度營收增速稍放緩，25Q3實(shí)現(xiàn)營收9.95億元（YoY+5.66%，QoQ+5.42%）。盈利能力方面，公司25Q3實(shí)現(xiàn)毛利率37.03%（ YoY+2.34pct，QoQ-3.09pct ），實(shí)現(xiàn)凈利率19.78% （ YoY+4.76pct，QoQ+7.67pct），利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長系毛利率同比增長以及收入穩(wěn)定增長帶來的規(guī)模效應(yīng)。
　　BES2800芯片快速上量，應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)展。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800于24Q2量產(chǎn)，采用6nmFinFET工藝，單芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存儲(chǔ)、低功耗Wi-Fi和雙模藍(lán)牙，在性能、功耗和技術(shù)創(chuàng)新等方面都大幅提升。BES2800首發(fā)于三星galaxybuds3pro耳機(jī)，目前已在TWS耳機(jī)、智能手表、無線麥克風(fēng)以及阿里釘釘AI助手等領(lǐng)域應(yīng)用。由于BES2800集成藍(lán)牙和Wi-Fi6，應(yīng)用領(lǐng)域較原先的芯片更廣，且CPU和自研NPU算力有大幅增長，更適合智能眼鏡市場，更多客戶應(yīng)用也將逐漸落地。
　　可穿戴SoC龍頭迎端側(cè)新機(jī)遇，BES6000預(yù)計(jì)26H1送樣。AI端側(cè)落地大勢(shì)所趨，眼鏡和耳機(jī)等可穿戴設(shè)備因能充分感知用戶聽覺和視覺備受青睞。公司深耕品牌客戶，憑借持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新在傳統(tǒng)TWS時(shí)代取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)?！癆I+”時(shí)代公司保持敏銳行業(yè)嗅覺，與優(yōu)質(zhì)客戶緊密合作，目前產(chǎn)品已應(yīng)用于MYVUAR智能眼鏡、Ola Friend智能耳機(jī)、Leion Hey2智能眼鏡、小米AI眼鏡等多款產(chǎn)品。公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于26年上半年進(jìn)入送樣階段，后續(xù)進(jìn)行商業(yè)化落地。由于智能眼鏡市場迭代很快，客戶會(huì)經(jīng)常調(diào)整對(duì)芯片的需求。公司的優(yōu)勢(shì)在于與品牌客戶的深度合作，能夠加速產(chǎn)品快速迭代。隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，智能硬件市場新機(jī)遇不斷涌現(xiàn)，公司在低功耗無線計(jì)算SoC領(lǐng)域的技術(shù)積累和前瞻性布局，為未來發(fā)展打開新的成長空間。
　　投資建議：參考前三季度業(yè)績，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為7.41/12.20/16.11億元（前值為9.23/13.04/16.60億元）。參考可比公司估值，給予公司26年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)325.51元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能穿戴/AIoT市場開拓不及預(yù)期、競爭加劇