>> 國信證券-中國廣核(003816)廣東取消變動成本補償電價有望回升，完成惠州核電資產(chǎn)注入-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
大小： |
547KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
“優(yōu)于大市 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林,劉漢軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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發(fā)電量持續(xù)增長，電價下降拖累業(yè)績增長。2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入597.23億元，同比減少4.09%；歸母凈利潤85.76億元，同比減少14.14%，主要系市場化電量增加、電價下降所致。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入205.56億元，同比減少10.21%，環(huán)比增加7.40%；歸母凈利潤26.24億元，同比減少8.81%，環(huán)比減少10.32%。前三季度公司運營管理的核電機組總發(fā)電量1828.22億kWh（+2.67%），上網(wǎng)電量1721.79億kWh（+3.17%），電量增速環(huán)比有所放緩，電量增長主要系防城港今年發(fā)電時間多于去年同期及大亞灣、嶺東換料大修時間減少所致。第三季度單季度，公司總發(fā)電量625.11億kWh，同比-3.37%，環(huán)比+3.95%；上網(wǎng)電量588.19億kWh，同比-3.39%，環(huán)比+3.79%。
2026年廣東市場化核電取消變動成本補償，上網(wǎng)電價觸底反彈。10月21日，廣東電力交易中心發(fā)布《關(guān)于廣東電力市場2026年交易關(guān)鍵機制和參數(shù)的通知》，核電安排嶺澳、陽江核電市場化交易電量約312億kWh作為最終交易上限。對核電應(yīng)用的政府授權(quán)單向差價合約機制與上年相同，但不再執(zhí)行變動成本補償機制。在市場交易均價不變的情況下，核電取消變動成本補償后市場化電價約提高4分/kWh（含稅，下同），即使在廣東市場化電價觸底0.372元/kWh的最差情況下，也將提高約2分/kWh。電價提高疊加新建機組投產(chǎn)，公司2026年業(yè)績有望觸底反彈。
核電增值稅政策調(diào)整。10月17日，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整風(fēng)力發(fā)電等增值稅政策的公告》。2025年10月31日前已正式商業(yè)投產(chǎn)的核電機組，繼續(xù)按原政策執(zhí)行；2025年10月31日前國務(wù)院已核準(zhǔn)但尚未正式商業(yè)投產(chǎn)的核電機組，核力發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)銷售電力產(chǎn)品，自正式商業(yè)投產(chǎn)次月起10個年度內(nèi)，實行增值稅先征后退政策，退稅比例為已入庫稅款的50%；2025年11月1日后核準(zhǔn)的核電機組，不再實行增值稅先征后退政策。由于核電投產(chǎn)前期存在進(jìn)項稅抵減增值稅的情況，實際不發(fā)生增值稅返還，預(yù)計短期內(nèi)增值稅政策調(diào)整將不會對核電盈利產(chǎn)生明顯影響。
完成惠州核電注入。公司已完成資產(chǎn)注入事宜交易款項的支付，10月31日中廣核惠州核電有限公司、中廣核惠州第二核電有限公司、中廣核惠州第三核電有限公司、中廣核湛江核電有限公司完成資產(chǎn)注入，成為公司的子公司，其中惠州核電股權(quán)比例82%，惠州第二核電、惠州第三核電、湛江核電股權(quán)比例100%。
風(fēng)險提示：電價下調(diào)，用電量增速不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，核安全風(fēng)險。
投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮到電價下行影響，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為94.1/107.5/117.3億元（原為97.5/104.4/111.8億元），同比增速-13%/14%/9%；每股收益0.19/0.21/0.23元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為21.1/18.5/17.0x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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