>> 國海證券-有友食品(603697)2025年三季報點評：線下渠道表現(xiàn)亮眼，成本下行帶動盈利能力提升-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大小： |
276KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
2025年10月31日，有友食品發(fā)布2025年三季報。2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.45億元，同比+40.39%；歸母凈利潤1.74億元，同比+43.34%；扣非歸母凈利潤1.54億元，同比+46.99%。2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.74億元，同比+32.70%；歸母凈利潤0.65億，同比+44.79%；扣非歸母凈利潤0.61億元，同比+39.31%。
投資要點:
核心品類高速增長，線下渠道表現(xiàn)亮眼。公司2025Q3營收增速為32.70%，分產(chǎn)品來看，2025Q3禽類制品/畜類制品/蔬菜制品及其他分別實現(xiàn)營收4.2/0.3/0.3/億元，同比+36.1%/+17.1%/+5.6%，公司核心品類維持較高增長。分渠道來看，2025Q3線上/線下渠道分別實現(xiàn)營收0.3/4.5億元，同比+17.7%/+33.6%，線下增速快于線上，增長結(jié)構(gòu)良性，其中線下增速較快預(yù)計主要系山姆渠道持續(xù)放量，以及傳統(tǒng)渠道的企穩(wěn)回升。
成本紅利釋放，公司盈利能力同比提升。2025Q3公司毛利率同比-1.95pct至26.95%，預(yù)計主要系低毛利低費率的渠道占比提升；2025Q3銷售/管理費用率分別同比-0.97pct/-0.53pct，帶動扣非歸母凈利率同比+0.61pct至12.85%，歸母凈利率同比+1.15pct至13.78%。根據(jù)海關(guān)總署，年初至今平均雞爪進(jìn)口價格同比下跌2%，Q3以來雞爪成本加速下行，Q3價格同比下跌11%，展望明年，我們預(yù)計公司成本價格仍延續(xù)下滑趨勢，推動盈利能力向好。
渠道能力改善，期待公司長期發(fā)展。展望后續(xù)，公司通過山姆的成功經(jīng)驗，目前已經(jīng)逐步積累了如何與下游零售端進(jìn)行直營合作，為其做定制化產(chǎn)品；當(dāng)前下游零售商存在學(xué)習(xí)山姆、胖東來的模式，提升差異化產(chǎn)品和自有品牌占比的趨勢，我們認(rèn)為公司有望抓住本輪商超調(diào)改的紅利，從而實現(xiàn)線下渠道的持續(xù)增長。利潤端，伴隨公司收入體量進(jìn)一步成長，規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)釋放，且在成本紅利下，公司整體盈利能力持續(xù)提升。
盈利預(yù)測和投資評級：公司是泡鹵零食龍頭，被譽為泡椒鳳爪第一股。2024年以來渠道經(jīng)營思路發(fā)生變化，開始積極擁抱山姆等會員店渠道、零食量販渠道等高成長性渠道，報表端成效顯現(xiàn)，后續(xù)這些渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為16.36/19.56/22.29億元，分別同比+38%/+20%/+14%；歸母凈利潤分別為2.28/2.93/3.37億元，分別同比+45%/+28%/+15%，EPS分別為0.53/0.68/0.79元，對應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）公司新渠道拓展不及預(yù)期；2）公司新渠道銷售情況不及預(yù)期；3）公司傳統(tǒng)渠道銷售承壓；4）原材料價格上漲風(fēng)險；5）匯率波動帶來原材料價格波動風(fēng)險；6）產(chǎn)能投放不及預(yù)期；7）食品安全風(fēng)險
|
|
