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有友食品是泡鹵食品龍頭企業(yè)，依托傳統(tǒng)渠道將泡椒鳳爪推向全國。面對渠道變革與成熟單品增長壓力，董事長決心進(jìn)行公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司在22-25年針對產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行口味創(chuàng)新、新品開發(fā)，24年加速與山姆等會員制商超、量販合作，憑借產(chǎn)品創(chuàng)新與豐富產(chǎn)品儲備，在新渠道快速突破，為其打開新增長空間。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈協(xié)同、提高運(yùn)營效率等方式，提升費(fèi)效比，成本端隨著規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)釋放，帶動(dòng)公司盈利能力企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為2.3億、2.8億、3.3億，對應(yīng)26年18倍PE，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　有友食品：深耕泡鹵鳳爪三十余年，核心單品優(yōu)勢凸顯。公司堅(jiān)持以創(chuàng)新產(chǎn)品、拓展渠道為核心，圍繞市場需求重構(gòu)產(chǎn)品矩陣，新品上新能力處于行業(yè)前列。公司核心大單品鳳爪已為國內(nèi)休閑泡鹵領(lǐng)軍產(chǎn)品，通過核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者心智占據(jù)。面對渠道變革與成熟單品增長壓力，董事長決心進(jìn)行公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司在22-25年針對產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行口味創(chuàng)新、新品開發(fā)，渠道方面積極調(diào)整擁抱新渠道，以獲取更大的成長潛力。
　　品類擴(kuò)張：鳳爪十億級單品，培育雞腳筋、鴨掌等新品類。公司第一大單品泡椒鳳爪成為行業(yè)引領(lǐng)者，作為基本盤相對穩(wěn)定，新品脫骨鴨掌、酸湯雙脆為公司帶來增量貢獻(xiàn)。脫骨鴨掌已成為公司的第二大單品，未來還有望繼續(xù)拓展受眾群體和消費(fèi)場景，有望進(jìn)一步提升銷量。公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新（掌中寶、雞翅、鴨腿、魔芋等），以健康化、多元化的產(chǎn)品矩陣形成差異化競爭壁壘，滿足消費(fèi)者不斷變化的需求。
　　渠道突破：創(chuàng)新開拓會員商超，積極合作量販。公司24年突破了會員制零售體系，與山姆、costco等建立合作，山姆渠道占比預(yù)計(jì)20%以上，后續(xù)山姆仍有產(chǎn)品合作洽談中。同時(shí)深化主流零食量販渠道的滲透，與萬辰、很忙系等開展合作，電商渠道重視度也在提升，新興渠道快速擴(kuò)容。展望后續(xù)，1）山姆：公司與山姆合作順利，脫骨鴨掌爆款后，酸湯雙脆在1-2kw月銷，公司還有多款新品儲備。2）量販：公司24年合作零食有鳴，25年合作零食很忙、萬辰，量販全年預(yù)計(jì)營收2-3億。3）電商：25H1線上同比+116%，今年公司加大抖音等新興內(nèi)容電商布局，增長亮眼。4）傳統(tǒng)流通渠道：存量市場優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，新區(qū)域突破，傳統(tǒng)渠道以穩(wěn)為主。
　　投資建議：產(chǎn)品矩陣多元化，渠道增量持續(xù)開拓。展望未來，在消費(fèi)升級和渠道變革的雙重機(jī)遇下，通過產(chǎn)品、渠道協(xié)同，公司有望迎來高質(zhì)量發(fā)展。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈協(xié)同、提高運(yùn)營效率等方式，提升費(fèi)效比，降低費(fèi)用率，成本端隨著規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)釋放，帶動(dòng)公司盈利能力企穩(wěn)回升。我們預(yù)計(jì)公司25-27年收入增速36%、20%、16%，歸母凈利潤增速43%、24%、17%，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為2.3億、2.8億、3.3億，對應(yīng)26年18倍PE，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新品不及預(yù)期、原材料成本上漲、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。