>> 華泰證券-有友食品(603697)渠道與產(chǎn)品共振助泡鹵龍頭破局-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 1799KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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首次覆蓋有友食品并給予“買入”，目標價15.60元（基于26年26xPE）。
公司是泡椒鳳爪細分領域龍頭，以領先產(chǎn)品力與品牌力站上十億收入臺階；近年下游消費趨勢發(fā)生深刻變革，會員KA、零食量販等高質價比渠道分流傳統(tǒng)低效渠道，消費者對零食的需求亦從高熱量帶來的淺層滿足，向能深層滿足風味化/健康化/性價比的產(chǎn)品切換。2023年公司應勢求變，確立“大單品筑基+多品類突破+全渠道覆蓋”戰(zhàn)略，以健康泡鹵產(chǎn)品打開山姆渠道，并憑借高響應速度/強供應鏈能力持續(xù)進駐新品，帶來顯著收入增量；此外積極擁抱量販、直播電商，以傳統(tǒng)大單品+創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)導入，打開增量空間，我們看好公司加速向20億收入新臺階邁進。
行業(yè)維度：中式零食崛起，高效渠道迭代
產(chǎn)品端，當前居民轉向健康化、口味化和性價比產(chǎn)品，泡鹵等具備中式風味創(chuàng)新空間，疊加爪類低卡、高蛋白健康屬性，持續(xù)替代糖巧等高熱量零食，2020-2024年肉類/深海/其他風味零食零售額CAGR為5.5%/ 5.9%/2.8%，顯著超過零食整體（1.1%）；渠道端，高效率渠道（如零食量販、會員制商超）兼具性價比與高品質，線上流量向直播、小紅書等新渠道遷移，2019- 2024年專賣店/電商食飲GMV占比提升3.6/2.4pct，傳統(tǒng)超市/雜貨店下降3.4/1.4pct。有友作為爪類泡鹵龍頭，爪類健康化、泡鹵風味化契合消費趨勢，公司全面擁抱會員制商超、量販、直播電商渠道，實現(xiàn)新一輪周期破局。
公司維度：產(chǎn)品筑基10億泡鹵龍頭，渠道再助20億發(fā)展新階
收入端，公司打造泡椒鳳爪10億級大單品，驗證其產(chǎn)品/品牌/供應鏈實力，當前公司與山姆全面合作，復用大單品在供應鏈與口味沉淀，依托山姆團隊進一步強化對產(chǎn)品趨勢的理解，24-25年實現(xiàn)3款產(chǎn)品合作，我們測算24/25年收入占比達13%/30%，且加速了公司在產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展的破局進程，進入新一輪成長通道；利潤端，歷史上公司利潤率受雞爪等原材料價格波動影響，23H2成本進入下行周期、當前維持低位；此外，當前增量較多的新渠道多為低毛利率、低費率的模式，對于公司利潤率的結構性影響可控，且公司產(chǎn)能利用率低，新渠道放量有望顯著釋放規(guī)模效應、彌補渠道議價影響。
與市場觀點不同之處
市場普遍關注公司短期新產(chǎn)品開發(fā)與新渠道拓展，并擔心業(yè)績高增長會是爆品帶來的“曇花一現(xiàn)”，而我們認為市場低估公司管理層經(jīng)營思路求變的決心及效果：過去公司經(jīng)營層面聚焦生產(chǎn)端，產(chǎn)品向下游推廣打法上相對保守，以至經(jīng)營受困，當前公司董事長等高層級領導親自對接新渠道，體現(xiàn)積極合作態(tài)度，并在出樣、供應鏈上全力支持，合作關系有望持續(xù)深化；與山姆合作不僅能為公司帶來收入增量，山姆對產(chǎn)品趨勢的把握亦有望為公司產(chǎn)品創(chuàng)新帶來新思路，公司有望借助新渠道與新產(chǎn)品的共振實現(xiàn)加速破局。
盈利預測與估值
我們預測公司25-27年歸母凈利潤為2.1億元、2.6億元和2.9億元，同比增速分別為36.4%、19.3%、14.3%，對應EPS為0.50、0.60、0.68元。參考可比公司26年PE均值為26x，給予其26年26x PE，目標價15.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；原料成本波動；食品安全風險。
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