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事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，同比+45.59%；歸母凈利潤1.08億元，同比+42.47%。2025Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元，同比+52.45%；歸母凈利潤0.58億元，同比+77.03%。
　　核心肉制品保持高增，Q2線上渠道加速成長。2025H1肉制品/蔬菜制品及其他分別實(shí)現(xiàn)營收7.1/0.5億元，同比+50.5%/-1.6%；2025Q2兩者分別實(shí)現(xiàn)營收3.6/0.3億元，同比+56.9%/+17.2%。2025H1線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)營收0.5/7.1億元，同比+116.0%/+42.3%；2025Q2兩者分別實(shí)現(xiàn)營收0.2/3.6億元，同比+153.3%/49.1%；線上渠道在Q2進(jìn)一步加速。
　　Q2凈利率環(huán)比提升，效率優(yōu)化是核心。2025Q2實(shí)現(xiàn)毛利率28.0%，同比-2.2pct；實(shí)現(xiàn)毛銷差20.0%，同比+1.9pct；考慮到公司渠道結(jié)構(gòu)變化，因此毛銷差更能反映盈利情況，毛銷差同比提升主因規(guī)模效應(yīng)釋放較好、其次雞爪成本邊際有回落。費(fèi)用端，2025Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-4.1/-1.1/-0.2pct，費(fèi)用端也體現(xiàn)出效率提升。實(shí)現(xiàn)銷售凈利率15.0%，同比+2.1pct，環(huán)比+1.9pct。
　　推新能力優(yōu)秀，收入利潤均實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。公司新品研發(fā)能力較強(qiáng)，上半年會(huì)員制商超渠道已經(jīng)上新2款SKU，后續(xù)有望繼續(xù)推進(jìn)；脫骨鴨掌產(chǎn)品上新一年持續(xù)保持較高銷售熱度。公司凈利率環(huán)比仍在提升反映出收入放量背景下效率上的優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.32/2.85/3.29億元，同比+47%/+23%/+15%，對(duì)應(yīng)PE為27/22/19X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇。