>> 國海證券-有友食品(603697)2025半年報點評：渠道紅利釋放，收入增長勢能強-250901
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 278KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件：
2025年8月27日，有友食品發(fā)布2025年半年報。2025年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.7億元，同比+45.59%；歸母凈利潤1.08億元，同比+42.47%；扣非歸母凈利潤0.93億元，同比+52.51%。其中，公司2025Q2實現(xiàn)營收3.88億元，同比+52.45%；歸母凈利潤0.58億元，同比+77.03%；扣非歸母凈利潤0.49億元，同比+87.86%。
投資要點:
新興渠道快速擴容，主要品類放量顯著。分產(chǎn)品來看，2025年H1公司實現(xiàn)禽類制品/畜類制品/蔬菜制品收入分別為6.59/0.53/0.50億元，分別同比+55.0%/+10.9%/ -1.6%，公司在鞏固泡椒鳳爪核心單品細分市場龍頭地位的基礎(chǔ)上，加大肉類零食、素食產(chǎn)品迭代力度，脫骨鴨掌、雙脆等產(chǎn)品在山姆暢銷。分渠道來看，2025年H1公司線上/線下分別實現(xiàn)收入0.49/7.14億元，分別同比+116%/+42.3%，線上渠道增速較快但收入占比仍不足10%，線下渠道預(yù)計主要依靠山姆渠道及零食量販渠道驅(qū)動。分地區(qū)來看，2025H1公司東南/西南/其他地區(qū)收入分別為4.49/2.57/0.58億元，同比+168.6%/-9.3%/-22.6%，公司積極拓展各地區(qū)銷售渠道，經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步增加。
渠道結(jié)構(gòu)調(diào)下毛銷差改善，收入規(guī)模效應(yīng)釋放顯著。2025年H1公司毛利率為27.57%，同比-3.27pct，其中2025年Q2毛利率28.04%，同比-2.16pct，主要系受到渠道結(jié)構(gòu)影響；費用端來看，公司2025H1銷售/管理/財務(wù)費用率分別為8.45%/3.15%/-0.01%，分別同比-3.48/-0.84/-0.02pct，費用率顯著優(yōu)化。考慮到公司渠道結(jié)構(gòu)變化，毛銷差更能反映公司盈利額能力，2025Q2公司實現(xiàn)毛銷差20.0%，同比+1.9pct，預(yù)計系收入增長帶來規(guī)模效應(yīng)的釋放，因此費用率優(yōu)化幅度較大，此外雞爪成本有所回落。綜上，公司2025Q2歸母凈利率為14.99%，同比+2.08pct。
渠道能力改善，期待公司長期發(fā)展。展望后續(xù)，我們認為，公司產(chǎn)品研發(fā)能力扎實，主業(yè)穩(wěn)健，通過發(fā)力新興渠道和傳統(tǒng)渠道，預(yù)計收入端仍能實現(xiàn)不錯的增長彈性；利潤端，伴隨公司收入體量進一步成長，規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)釋放，帶動盈利能力的提升。
盈利預(yù)測和投資評級：公司是泡鹵零食龍頭，被譽為泡椒鳳爪第一股。2024年以來渠道經(jīng)營思路發(fā)生變化，開始積極擁抱山姆等會員店渠道、零食量販渠道等高成長性渠道，報表端成效顯現(xiàn)，后續(xù)這些渠道有望持續(xù)貢獻收入增量。我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別為16.40/20.24/23.51億元，分別同比+39%/+23%/+16%；歸母凈利潤分別為2.29/2.92/3.41億元，分別同比+46%/+27%/+17%，EPS分別為0.54/0.68/0.80元，對應(yīng)PE分別為26/20/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）公司新渠道拓展不及預(yù)期；2）公司新渠道銷售情況不及預(yù)期；3）公司傳統(tǒng)渠道銷售承壓；4）原材料價格上漲風(fēng)險；5）匯率波動帶來原材料價格波動風(fēng)險；6）產(chǎn)能投放不及預(yù)期；7）食品安全風(fēng)險。
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