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有友食品作為品類龍頭，大單品路徑清晰，產(chǎn)品力優(yōu)秀，具備較強(qiáng)的爆品打造能力；渠道端積極擁抱新渠道，未來會(huì)員制商超、零食量販及線上渠道均是其未來重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。
　　休閑鹵制品行業(yè)高速發(fā)展，泡椒鳳爪賽道空間廣闊
　　在消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，休閑鹵制品市場(chǎng)高速發(fā)展，2018-2022年CAGR約為16.1%，2023年休閑鹵制品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)近1900億。2014年我國(guó)泡椒鳳爪行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為134.67億，2024年達(dá)234.50億，呈現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。作為泡椒鳳爪賽道第一梯隊(duì)的企業(yè)，有友食品憑借其先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，有望在這一持續(xù)擴(kuò)容的高增長(zhǎng)賽道中獲得更大的發(fā)展空間和市場(chǎng)份額。
　　大單品策略清晰，多品類打造后續(xù)增長(zhǎng)接力棒
　　大單品鳳爪持續(xù)進(jìn)行口味創(chuàng)新，同時(shí)多品類開發(fā)豐富產(chǎn)品矩陣。在“大單品+N”戰(zhàn)略布局下，針對(duì)鳳爪單品，公司持續(xù)進(jìn)行口味創(chuàng)新，2020年成功推出檸檬、藤椒、香辣鳳爪等多風(fēng)味鳳爪產(chǎn)品，豐富核心品類矩陣。
　　突破單品類依賴，非鳳產(chǎn)品有望成為新增長(zhǎng)極。泡椒鳳爪作為大單品，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，2022-2023年受外部需求疲軟影響，該品類營(yíng)收受到?jīng)_擊。在此過程中公司持續(xù)推出非鳳產(chǎn)品，其營(yíng)收基本保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，占比在近年持續(xù)提升。
　　主動(dòng)擁抱新渠道，依托強(qiáng)勁產(chǎn)品力得到渠道承接和良好轉(zhuǎn)化
　　在傳統(tǒng)渠道方面，公司持續(xù)優(yōu)化804家經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化終端滲透力；同時(shí)，公司積極擁抱渠道變革，重點(diǎn)突破會(huì)員商超及零食量販兩大新興渠道——與山姆合作開發(fā)的脫骨鴨掌快速成為第二大單品，并持續(xù)擴(kuò)充SKU；針對(duì)零食量販渠道推出專供規(guī)格產(chǎn)品。線上渠道則通過內(nèi)容電商轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)突破，已建立"自播+達(dá)人+精準(zhǔn)營(yíng)銷"的立體運(yùn)營(yíng)矩陣。2024年公司通過差異化產(chǎn)品策略在各渠道形成協(xié)同效應(yīng)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)構(gòu)建了可持續(xù)的渠道動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由此，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司有望實(shí)現(xiàn)收入16.11/20.35/22.89億元，同比增長(zhǎng)分別為36.26%、26.29%、12.52%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.13/2.72/3.07億元，同比分別為35.23%、27.76%、12.95%。預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.50/0.64/0.72元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.98、17.98、15.92倍。我們選取行業(yè)內(nèi)其他大單品零食可比公司，2025年行業(yè)平均PE為22倍，考慮到公司仍在快速成長(zhǎng)期，且品類龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司2025年25-30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值53-64億元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展效果不及預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)