>> 華泰證券-有友食品(603697)看好全渠道改革帶動收入業(yè)績高增-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 1137KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年三季度業(yè)績：25Q1-3營收/歸母凈利/扣非歸母凈利12.4/1.7/1.5億元，同比+40.4%/+43.3%/+47.0%；對應25Q3營收/歸母凈利/扣非歸母凈利4.7/0.7/0.6億元，同比+32.7%/+44.8%/+39.3%，Q3收入延續(xù)快速增長，核心在于線下傳統(tǒng)渠道在直營調整/新品導入的拉動下收入恢復增長，會員制超市/量販/電商環(huán)比逐步爬坡、同比亦實現高增。利潤端，因渠道結構調整（低利潤率的電商/量販/會員超市收入占比提升），Q3毛利率同比-1.9pct，規(guī)模效應提升攤薄費率，帶動歸母凈利率同比+1.2pct。展望來看，公司全渠道蓄能，大力擁抱高成長新渠道，穩(wěn)步推進傳統(tǒng)渠道調整，期待全渠道拓展持續(xù)取得成效，維持“買入”評級。
銷售端：產品&渠道持續(xù)擴張，山姆渠道放量成效顯現
產品端，25Q1-3禽類制品/畜類制品/蔬菜制品及其他實現收入10.8/0.8/0.8億元，同比+47.1%/+12.9%/+0.8%，25Q3同比+36.1%/+17.1%/+5.6%，環(huán)比+25.1%/+17.3%/-7.4%，禽類、畜類產品受益于Q3酸湯爽脆進入山姆渠道、收入環(huán)比顯著增長。渠道端，25Q1-3線上/線下實現收入0.7/11.6億元，同比+67.9%/+38.8%，25Q3同比+17.7%/+33.6%，線上因基數提升增速有所放緩，線下受益會員制商超、零食量販持續(xù)導入新品，收入高增，山姆渠道標桿大單品脫骨鴨掌與新品酸湯雙脆持續(xù)貢獻收入增量，傳統(tǒng)渠道進行直營化調整、優(yōu)化產品結構，有望觸底修復。
利潤端：費用管控帶動盈利優(yōu)化
25Q1-3毛利率同比-2.7pct至27.3%（25Q3同比-1.9pct至26.9%），渠道結構調整（低利潤率的電商/量販/會員超市收入占比提升）導致毛利率同比下行。費用端，25Q1-3銷售費用率同比-2.5pct至8.4%（25Q3同比-1.0pct至8.3%）；25Q1-3管理費用率同比-0.7pct至3.0%（25Q3同比-0.5pct至2.7%），公司線下及線上推廣費投力度有所加大，但得益于渠道結構變化（直營新渠道低費率）、收入規(guī)模效應，費率同比有所下行。最終25Q1-3錄得歸母凈利率同比+0.3pct至14.0%（25Q3同比+1.2pct至13.8%）。
盈利預測與估值
考慮公司線下渠道調整進展超出預期并更多體現在旺季備貨期間，疊加海外禽流感影響減弱，考慮公司庫存周期，有望對26年成本帶來一定紅利，我們維持25年盈利預測、上調26-27年預測，預計25-27年EPS0.50/0.61/0.70元（較前次維持/+2%/+2%），參考可比公司26年平均PE 26x（Wind一致預期），給予26年26x，目標價15.86元（前次15.60元，對應26年26xPE），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險；原料成本波動；食品安全風險
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