>> 國盛證券-有友食品(603697)收入利潤亮眼高增，全渠道擴(kuò)張成效顯著-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王玲瑤,李梓語 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收12.4億元，同比+40.4%，歸母凈利潤1.7億元，同比+43.3%。25Q3單季度營收4.7億元，同比+32.7%，歸母凈利潤0.65億元，同比+44.8%。
全渠道擴(kuò)張路徑清晰，Q3高基數(shù)下延續(xù)高增。有友25Q3營收同比+32.7%至4.7億元，此前市場普遍擔(dān)心24Q3進(jìn)駐山姆實(shí)現(xiàn)高基數(shù)，25Q3增速下降顯著，但公司以全渠道擴(kuò)張依然實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀成長，包括山姆新品推進(jìn)、量販渠道擴(kuò)張、傳統(tǒng)渠道挖掘增量。25Q3線下營收同比+33.6%至4.5億元，其中山姆脫骨鴨掌持續(xù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀表現(xiàn)，位列美味宵夜熱度榜單TOP1，25Q2進(jìn)駐的酸湯雙脆補(bǔ)充增量；預(yù)計量販零食店在門店擴(kuò)店及產(chǎn)品推新基礎(chǔ)上持續(xù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀表現(xiàn)；對于線下傳統(tǒng)渠道，過去公司以經(jīng)銷商覆蓋廣泛線下市場，當(dāng)前公司積極拓展新興渠道，預(yù)計在渠道拓展及產(chǎn)品開發(fā)方面均貢獻(xiàn)增量。25Q3線上渠道營收同比+17.7%至2532.4萬元，公司充分布局各類電商平臺，預(yù)計抖音等平臺覆蓋面增加及品牌廣宣有效推進(jìn)電商放量，Q3線上營收占比僅5.4%，對比其他零食公司普遍15-20%線上占比仍有充足提升空間。
規(guī)模效應(yīng)及成本紅利，帶動凈利率延續(xù)提升趨勢。25Q3有友凈利率同比+1.2pct至13.8%，雖然新興渠道布局可能對公司利潤形成負(fù)向影響，但公司以規(guī)模效應(yīng)及成本紅利順利帶動凈利率提升。其中25Q3毛利率同比-1.9pct至26.9%，銷售費(fèi)用率同比-1.0pct至8.3%，管理費(fèi)用率同比0.5pct至2.7%，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整同步帶動毛利率及費(fèi)用率的降低，同時公司費(fèi)用總額相對穩(wěn)定，費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)突出，以及雞爪成本下降兌現(xiàn)成本紅利。
渠道全面擴(kuò)張，上行期催化充分。我們認(rèn)為有友并不只是山姆渠道單向擴(kuò)品增長，而是渠道思維轉(zhuǎn)變后，山姆、量販、新零售的多渠道擴(kuò)張，且有友正處上行通道中，山姆新品、雞腳筋等潛力單品打磨、量販合作深度提升均有望形成邊際催化。
投資建議：我們認(rèn)為有友食品當(dāng)前正處渠道快速擴(kuò)容階段，新興渠道帶來成長性非常顯著，且順利兌現(xiàn)凈利率提升。預(yù)計2025-2027年公司營收分別為16.2/19.6/22.6億元，分別同比+36.8%/+21.1%/+15.2%，歸母凈利潤為2.2/2.8/3.2億元，分別同比+42.5%/+22.9%/+17.0%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道競爭加劇、原材料價格大幅上升。
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