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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。(1)25Q3：營業(yè)收入56.1億元，同比減少4.9%；歸母凈利潤0.97億元；扣非歸母凈利潤0.82億元。(2)25Q1-Q3：營業(yè)收入161.3億元，同比減少4.6%；歸母凈利潤2.5億元；扣非歸母凈利潤2.7億元。
　　點(diǎn)評：25Q3扣非同比扭虧，格拉默25Q3歸母大幅增加
　　公司盈利能力不斷改善，25Q3扣非歸母凈利潤0.82億元，同比扭虧，對比23Q3增長21.1%。子公司格拉默25Q3歸母凈利潤為698萬歐元，同比扭虧，環(huán)比增加150%。25Q3公司毛利率為16.5%，同比增加2.4pcts。
　　格拉默：內(nèi)部管理、集團(tuán)重組效果顯著，25Q1-Q3同比扭虧為盈
　　格拉默盈利能力提升主要系“top 10 measure”計(jì)劃推動(dòng)、集團(tuán)重組推進(jìn)及季節(jié)性產(chǎn)能調(diào)整所致。25Q1-Q3，格拉默分部實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1877.5萬歐元，對比去年同期歸母凈利潤-8618.1萬歐元，同比扭虧為盈。
　　乘用車座椅業(yè)務(wù)：在手訂單充沛、產(chǎn)能布局逐步完善，乘用車座椅未來可期
　?。?）在手訂單充沛、客戶結(jié)構(gòu)多元化。截至2025年7月31日，公司累計(jì)乘用車座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)達(dá)24個(gè)，生命周期總銷售額達(dá)959.4億左右，客戶覆蓋海外豪華車企、國內(nèi)造車新勢力龍頭企業(yè)、國內(nèi)傳統(tǒng)高端合資車企、國內(nèi)傳統(tǒng)頭部自主車企。
　?。?）國內(nèi)產(chǎn)能布局不斷完善，全球化布局加速。1）國內(nèi)：25H1公司合肥、常州、蕪湖等座椅基地已如期建成并投產(chǎn)，寧波、北京、重慶座椅基地按計(jì)劃已完成布局并投入建設(shè)中；2）海外：25H1東南亞座椅基地已投產(chǎn)，歐洲座椅基地正在按計(jì)劃投入建設(shè)中。25H2預(yù)計(jì)將有10個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)隨產(chǎn)能釋放，乘用車座椅業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
　　公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯未來增長信心
　　2025年4月29日公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，座椅事業(yè)部2025年?duì)I收考核目標(biāo)值為50億元，凈利潤考核目標(biāo)值為1.5億元；2026年?duì)I收考核目標(biāo)值為100億元，凈利潤考核目標(biāo)值為5億元，彰顯公司對座椅業(yè)務(wù)未來增長信心。
　　盈利預(yù)測與估值：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為228、252、277億元，同比增速分別為2%/11%/10%；歸母凈利潤分別為4.1、8.3、12.0億元，同比增速分別為-/104%/43%，對應(yīng)PE分別為44X、21X、15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外整合不及預(yù)期，下游乘用車銷量不及預(yù)期，匯率波動(dòng)等