>> 申萬宏源-軟通動力(301236)盈利質(zhì)量提升，計算產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)增長-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 492KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃忠煌,曹崢 |
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投資要點(diǎn)：
公告：公司發(fā)布2025年三季報。25Q1-Q3，實(shí)現(xiàn)收入253.83億元，yoy+14.30%，歸母凈利潤0.99億元，yoy+30.21%。25Q3單季度，實(shí)現(xiàn)收入96.02億元，yoy-0.83%，歸母凈利潤2.41億元，yoy+4.87%。業(yè)績略超預(yù)期。
收入穩(wěn)健，計算產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)增長。25年前三季度，公司在上百億收入規(guī)模下，仍保持14.30%的收入增速，主要由收購?fù)接嬎銠C(jī)而來的硬件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，表明公司并購資產(chǎn)整合良好。
存貨顯著增長也能佐證。截至2025.9.30，公司賬面存貨達(dá)63.60億元，較年初增長57.0%，主要為硬件業(yè)務(wù)PC、服務(wù)器等銷售備貨，印證硬件業(yè)務(wù)景氣度，Q4收入展望樂觀。
25年前三季度毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，Q3單季有所改善。25年前三季度，公司綜合毛利率為11.39%，主要受新并表的計算產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率相對較低（24年為5.49%）影響。Q3單季度毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動而有所回升。
費(fèi)用率管控良好，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。25年前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.11%、4.44%、3.04%。相較去年同期，期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢，體現(xiàn)了公司在規(guī)模擴(kuò)張下的費(fèi)用管控效果。
議價權(quán)提升：應(yīng)收賬款下降，應(yīng)付賬款提升。截至2025.9.30，公司應(yīng)收賬款64.25億元，較年初有所下降；應(yīng)付賬款35.73億元，同比增長48.21%。顯示公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力增強(qiáng)。但由于硬件備貨采購增加，整體經(jīng)營性現(xiàn)金流前三季度凈流出16.10億元，預(yù)計年底仍有望恢復(fù)現(xiàn)金凈流入狀態(tài)。
公司華為核心合作伙伴地位不變、在鴻蒙、AI等業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，同時并購的PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)整合良好。公司已于25H2向子公司軟通計算機(jī)增資8億元，支持其業(yè)務(wù)下一步擴(kuò)張，未來軟硬件一體化業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長。
維持“買入”評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年公司收入分別為346、388、439億元。預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別3.69、4.83、6.46億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：企業(yè)IT預(yù)算開支收緊；產(chǎn)品迭代進(jìn)度不及預(yù)期。
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