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心要點(diǎn)：
　　1-9月公司營(yíng)收和凈利同比雙降，Q3單季度營(yíng)收環(huán)比提高
　　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.32億元，同比下降30.20%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)10.46億元，同比下降49.74%，扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司的凈利潤(rùn)10.88億元，同比下降50.23%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22.19億元，同比下降38.22%，EPS（基本）0.53元/股，同比下降49.52%。
　　2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)業(yè)收入56.73億元，環(huán)比增加9.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.91億元，環(huán)比下降2.18%，扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.06億元，環(huán)比下降1.69%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額26.89億元，環(huán)比增加302.54%。
　　Q3自產(chǎn)煤產(chǎn)銷增加、售價(jià)降低，貿(mào)易煤量?jī)r(jià)齊降
　　煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)：2025年前三季度原煤產(chǎn)量2664.14萬(wàn)噸，同比增加8.73%，銷量1981.99萬(wàn)噸，同比增加5.31%，營(yíng)業(yè)收入100.95億元，同比減少20.72%，銷售均價(jià)509.31元/噸，噸煤成本253.83元/噸。
　　2025年第三季度，單季度原煤產(chǎn)量882.02萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.94%，銷量947.43萬(wàn)噸，環(huán)比增加59.77%，營(yíng)業(yè)收入43.39億元，環(huán)比增加38.57%，售價(jià)457.96元/噸，環(huán)比下降13.27%，噸煤230.72，環(huán)比下降16.94%，實(shí)現(xiàn)毛利率49.62，環(huán)比增加2.23個(gè)百分點(diǎn)。
　　整體看，產(chǎn)銷方面，公司產(chǎn)量穩(wěn)步推進(jìn)，受“反內(nèi)卷”的影響較小，當(dāng)前已完成全年目標(biāo)產(chǎn)量的76%，三季度在高溫天的影響下，公司銷量實(shí)現(xiàn)大幅提升，成功實(shí)現(xiàn)去庫(kù)目標(biāo)。售價(jià)方面，雖然三季度港口Q5500的動(dòng)力煤上漲近90元/噸，由于公司存在消化之前的庫(kù)存，導(dǎo)致三季度售價(jià)環(huán)比下降。盈利方面，今年來(lái)煤價(jià)整體呈下降趨勢(shì)，相較于2024年，前三季度公司營(yíng)收下降；從第三季度看，公司緊抓“迎峰度夏”窗口，銷量大幅提升，營(yíng)收環(huán)比好轉(zhuǎn)，另外公司創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷模式，進(jìn)一步壓降成本，使公司毛利率仍保持在高位，環(huán)比小幅上漲。
　　煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)：2025年上半年，貿(mào)易量11021.65萬(wàn)噸，同比下降28.50%，營(yíng)業(yè)收入46.67億元，同比減少46.93%，銷售均價(jià)456.82元/噸。
　　2025年第三季度，貿(mào)易煤銷量267.86萬(wàn)噸，環(huán)比下降38.07%，營(yíng)業(yè)收入11.24億元，環(huán)比下降39.88%，售價(jià)419.79元/噸，環(huán)比下降2.92%，噸煤營(yíng)業(yè)成本409.74元/噸，環(huán)比下降4.04%，毛利率2.39%，環(huán)比增加1.14個(gè)百分點(diǎn)。
　　整體看，6月前后受政府部門對(duì)進(jìn)口煤嚴(yán)控進(jìn)口的指導(dǎo)影響，公司貿(mào)易煤銷量大幅減少，營(yíng)收也出現(xiàn)大幅下降，但公司精細(xì)化管理，成本管控較為突出，毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比小幅增加。
　　現(xiàn)金流大幅提升，子公司成功競(jìng)得煤炭產(chǎn)能指標(biāo)
　　2025Q3，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為26.89億元，遠(yuǎn)超二季度的6.68億元，一方面與公司實(shí)施全員營(yíng)銷、拓展終端客戶群，帶動(dòng)煤炭產(chǎn)銷量提升，營(yíng)收環(huán)比增加有關(guān)；另一方面與公司構(gòu)建現(xiàn)代公司治理體系，激發(fā)“人努力”，管控成本，并催收之前的應(yīng)收賬款相關(guān)。公司三季度貨幣資金仍有59.80億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降到49.71%，為穩(wěn)定分紅提供保障。
　　2025年8月31公司公告，控股子公司長(zhǎng)春興煤業(yè)與韓家洼煤業(yè)通過(guò)競(jìng)拍方式，以3.02億元總價(jià)收購(gòu)間接控股股東山西焦煤集團(tuán)下屬5座煤礦合計(jì)210萬(wàn)噸/年煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)。這將進(jìn)一步穩(wěn)定公司煤炭產(chǎn)能，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)礦井集約高效和經(jīng)濟(jì)效益最大化。
　　投資建議
　　2025年11月以來(lái)，南方天氣轉(zhuǎn)涼，制冷用電負(fù)荷降低，電廠煤炭日耗震蕩下降，但北方溫度轉(zhuǎn)冷，進(jìn)入供暖季，取暖用煤增加，電煤需求整體偏強(qiáng)；供給端因“反內(nèi)卷”，安監(jiān)檢查和環(huán)保政策趨緊，供給受限，在供需收緊的格局下，煤價(jià)預(yù)計(jì)仍有震蕩向上運(yùn)行的可能。
　　考慮公司2025年原煤目標(biāo)產(chǎn)量3500萬(wàn)噸，我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為14.98/16.80/18.61億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76/0.85/0.94元/股，對(duì)應(yīng)2025年11月4日收盤(pán)價(jià)的PE分別為12.79/11.41/10.30倍，因公司分紅比例高并有持續(xù)可能，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際環(huán)境不確定性增強(qiáng)，煤炭需求不及預(yù)期