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前三季度穩(wěn)健增長，MLCC景氣上行。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.08億元(YoY +20.96%)，歸母凈利潤19.59億元(YoY +22.16%)，扣非凈利潤17.06億元(YoY +18.74%)，前三季度整體毛利率為42.49%(YoY-0.28pct)。對應(yīng)單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.60億元(YoY +20.79%)，歸母凈利潤7.21億元(YoY +24.86%)，扣非凈利潤6.40億元(YoY +22.23%)，毛利率為43.39%(YoY -0.91pct，QoQ +0.65pct)。業(yè)績保持穩(wěn)健增長，盈利能力維持在較高水平。
　　MLCC景氣度修復(fù)，高容產(chǎn)品持續(xù)放量。隨著AI服務(wù)器、汽車電子等下游需求增長，海外龍頭供應(yīng)商產(chǎn)能向高端領(lǐng)域傾斜，傳統(tǒng)高容料號供應(yīng)減少，公司有望打開更大的市場空間。公司作為國內(nèi)MLCC龍頭，憑借在陶瓷材料、核心工藝及設(shè)備方面的垂直一體化優(yōu)勢，成本控制和產(chǎn)品創(chuàng)新能力突出。公司MLCC業(yè)務(wù)已形成覆蓋微小型、高容、高可靠、高壓、高頻系列的全面產(chǎn)品矩陣。報(bào)告期內(nèi)，公司高容MLCC產(chǎn)品拓展順利，在手機(jī)、工業(yè)、汽車等領(lǐng)域快速突破，持續(xù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)力。
　　SOFC業(yè)務(wù)受益AI浪潮，打開全新成長空間。AI技術(shù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心算力需求激增，導(dǎo)致北美電力供應(yīng)緊張，為SOFC（固體氧化物燃料電池）作為新型現(xiàn)場能源帶來巨大發(fā)展機(jī)遇。公司作為全球SOFC龍頭Bloom Energy（BE）的陶瓷隔膜板核心供應(yīng)商，深度受益于BE的快速增長。同時(shí)公司在SOFC整機(jī)系統(tǒng)領(lǐng)域也已布局并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化示范項(xiàng)目落地，形成“核心部件+系統(tǒng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，為長期增長注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　AI需求拉動(dòng)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求，并帶動(dòng)SOFC市場擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤同比增長24.6%/23.1%/19.0%至27.3/33.6/40.0億元（25-26年前值為26.29/31.03億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為35/28/24倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品性能不及預(yù)期。