>> 興業(yè)證券-三環(huán)集團(300408)業(yè)績穩(wěn)健增長，金價上漲及競爭致使PKG毛利率承壓-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
404KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姚康,王恬恬 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報。公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入41.49億元，同比增長21.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤為12.37億元，同比增長20.63%，單季度2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入為23.16億元，同比增長24.24%，環(huán)比增長26.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤為7.04億元，同比增長18.89%，環(huán)比增長32.26%。
MLCC放量、AIDC建設(shè)帶動經(jīng)營穩(wěn)健增長。公司上半年收入同比增長21%，Q2單季度增長24%，主要得益于：1）MLCC形成全面的產(chǎn)品矩陣，市場認可度逐步提升，產(chǎn)能釋放過程中份額不斷提升；2）AI驅(qū)動數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速，光器件需求增加，插芯業(yè)務(wù)快速增長；3）PKG、基片、漿料和燃料電池隔膜板業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。
成本上漲疊加行業(yè)競爭，PKG和漿料業(yè)務(wù)毛利率承壓。公司上半年毛利率41.97%，其中Q2單季度42.74%，同比降低0.63pct，環(huán)比提升1.73pct，同比降低主要因為PKG和陶瓷漿料業(yè)務(wù)影響，其中PKG產(chǎn)品成本中金占比較高，近兩年來金價持續(xù)大幅上漲，同時PKG行業(yè)內(nèi)卷競爭加劇，成本上漲難以傳導(dǎo)，陶瓷漿料業(yè)務(wù)主要因為原材料價格大幅上漲。上半年費用控制較好，銷售費率基本同比持平，管理、研發(fā)費率分別同比降低0.33、0.53pct，由于匯兌損失增加和利息收入減少導(dǎo)致財務(wù)費用增加將近4000萬。Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額8.85億元，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。
MLCC國產(chǎn)化持續(xù)推進，AI有望成為新的增長極。MLCC市場空間廣闊，公司持續(xù)投入研發(fā)，豐富產(chǎn)品線，在高容料號的持續(xù)放量下，份額不斷提升，已經(jīng)成為公司增長的主要驅(qū)動力。同時，全球AI數(shù)據(jù)中心快速建設(shè)，對于光通信業(yè)務(wù)和燃料電池隔膜板業(yè)務(wù)有較好拉動，特別是燃料電池隔膜板業(yè)務(wù)，由于傳統(tǒng)電網(wǎng)擴容速度慢、建設(shè)成本上漲等原因，燃料電池成為較優(yōu)選擇，BE公司繼美國電力后，斬獲Oracle大單，規(guī)劃進行大規(guī)模擴產(chǎn)，從而帶動隔膜板需求爆發(fā)。另外，公司儲備新項目光通信管殼、半導(dǎo)體/醫(yī)療結(jié)構(gòu)件、燃料電池整機等項目也在快速推進。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025/2026/2027年實現(xiàn)歸母凈利潤為28.48/36.48/45.37億元，對應(yīng)2025年8月28日收盤價PE為29.8/23.2/18.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格下滑、下游需求下滑
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