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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.3億元，同比增長(zhǎng)17.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)23.0%。。
　　 Q1業(yè)績(jī)復(fù)合預(yù)期，盈利水平進(jìn)一步修復(fù)。1）營(yíng)收端：公司25Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約17.2%，延續(xù)了穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，主要受益于下游行業(yè)需求有所修復(fù)、公司高規(guī)格產(chǎn)品出貨量提升。2）利潤(rùn)端：公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.0%，主要因?yàn)橄掠涡枨筇嵘?、稼?dòng)率有所改善；公司盈利水平進(jìn)一步修復(fù)，毛利率約41.0%，同比增加0.9pp；凈利率約29.1%，同比增加1.3pp。3）費(fèi)用端：25Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率約1.2%，同比微增0.1pp；管理費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定，約為5.1%；研發(fā)費(fèi)用率7.9%，同比下降0.2pp。
　　 MLCC產(chǎn)品矩陣不斷豐富，高容產(chǎn)品持續(xù)放量。公司不斷突破MLCC生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)，產(chǎn)品不斷朝著高容化、微型化、高可靠等方向發(fā)展，推出車(chē)規(guī)、工規(guī)、消規(guī)、移動(dòng)終端等多元產(chǎn)品系列。與此同時(shí)，公司產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品驗(yàn)證、導(dǎo)入進(jìn)展順利，小尺寸產(chǎn)品不斷突破、實(shí)現(xiàn)批量供貨，且在客戶端的份額逐漸爬坡。公司新建高容MLCC產(chǎn)能陸續(xù)落地，隨著高容產(chǎn)能不斷釋放、國(guó)產(chǎn)替代國(guó)產(chǎn)中競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，公司MLCC業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。下游需求向好、端側(cè)AI發(fā)展帶動(dòng)終端MLCC用量和規(guī)格需求提升，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)能和稼動(dòng)率提升等因素，公司MLCC業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)觸底回升，新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利逐步貢獻(xiàn)新的增量。公司傳統(tǒng)陶瓷插芯業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)居第一位，2024年公司插芯及相關(guān)產(chǎn)品受益于全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)加快，銷(xiāo)售收入同比大幅增長(zhǎng)。公司通過(guò)自研實(shí)現(xiàn)打破海外企業(yè)在陶瓷封裝基座領(lǐng)域的技術(shù)壟斷，伴隨下游晶振需求修復(fù)、國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)推進(jìn)，公司產(chǎn)品有望加速導(dǎo)入市場(chǎng)。此外，公司持續(xù)推進(jìn)以固體氧化物燃料電池（SOFC）為代表的一系列新產(chǎn)品創(chuàng)新開(kāi)發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中氮化鋁陶瓷基片、燃料電池隔膜板等業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望逐步放量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為27.3/32.4/38.6億元?？紤]到公司快速成長(zhǎng)的MLCC業(yè)務(wù)是被動(dòng)元件領(lǐng)域具有較高成長(zhǎng)性的賽道、國(guó)產(chǎn)替代尚有廣闊空間可拓展；公司作為平臺(tái)型電子陶瓷企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈布局、成本和價(jià)格方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；公司高容產(chǎn)品放量進(jìn)展優(yōu)于預(yù)期、占比有望持續(xù)提升，我們給予公司2025年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格42.9元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期、高容產(chǎn)品放量不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。