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事項(xiàng)：
　　公司24年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.75億元（YoY+28.78%）；歸母凈利潤21.90億元（YoY+38.55%）；扣非凈利潤19.32億元（YoY+58.22%）。24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.94億元（YoY+23.03%，QoQ+2.09%）；歸母凈利潤5.87億元（YoY+33.79%，QoQ+1.63%）；扣非凈利潤4.95億元（YoY+44.31%，QoQ-5.43%）。25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.33億元（YoY+17.24%，QoQ-8.08%）；歸母凈利潤5.33億元（YoY+23.02%，QoQ-9.28%）；扣非凈利潤4.49億元（YoY+18.71%，QoQ-9.36%）。
　　評論：
　　MLCC高端產(chǎn)品推進(jìn)順利，插芯業(yè)務(wù)受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2024年，消費(fèi)電子、車載、光通信等領(lǐng)域呈現(xiàn)出恢復(fù)態(tài)勢。同時(shí)得益于公司前期加大研發(fā)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富，推動(dòng)公司主營業(yè)務(wù)營收快速增長。其中，MLCC產(chǎn)品不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)和市場突破，高端化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，銷售同比顯著增長；受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心加快建設(shè)，光器件產(chǎn)品需求不斷增長，光纖陶瓷插芯及相關(guān)產(chǎn)品銷售同比大幅增長。25Q1公司毛利率為41%，YoY +0.87pcts，我們推測主要系其MLCC高端產(chǎn)品占比提升，推動(dòng)公司盈利能力不斷優(yōu)化。
　　展望25年，MLCC/插芯有望推動(dòng)公司穩(wěn)健成長。AI服務(wù)器及端側(cè)創(chuàng)新有望推動(dòng)MLCC進(jìn)入新一輪成長周期，公司憑借高容技術(shù)和成本領(lǐng)先優(yōu)勢積極提升份額，MLCC產(chǎn)品覆蓋車規(guī)、工規(guī)、消規(guī)和移動(dòng)終端等領(lǐng)域，傳統(tǒng)優(yōu)勢下游家電在以舊換新刺激下有望迎來復(fù)蘇，未來伴隨高容良率提升和自制率提升，毛利率有望持續(xù)提升。PKG業(yè)務(wù)公司憑借成本優(yōu)勢積極拓展份額，伴隨需求復(fù)蘇，收入毛利率有望重回增長。插芯業(yè)務(wù)受AI算力投資拉動(dòng)下有望維持快速增長。
　　新業(yè)務(wù)布局可期，材料能力厚積薄發(fā)，遠(yuǎn)期成長可期。公司憑借在陶瓷材料領(lǐng)域的深厚積累，積極布局研發(fā)新產(chǎn)品，醫(yī)療陶瓷件、光通信管殼及半導(dǎo)體零部件有望成為未來成長驅(qū)動(dòng)力，公司400G高速光通信用管殼類產(chǎn)品已經(jīng)通過客戶認(rèn)證并繼續(xù)開發(fā)具有良好高頻性能、可靠性及氣密性的陶瓷-金屬封裝外殼，半導(dǎo)體零部件業(yè)務(wù)在設(shè)備零部件國產(chǎn)化大背景下，有望打開全新增量空間。
　　盈利預(yù)測及投資建議：三環(huán)集團(tuán)產(chǎn)品梯次上成熟業(yè)務(wù)、成長業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)布局完善，先進(jìn)材料平臺搭建完畢，對標(biāo)日系龍頭廠商村田京瓷依然有巨大成長空間，公司已經(jīng)充分證明自身優(yōu)異的管理水平和產(chǎn)品競爭力。當(dāng)前以MLCC為代表的被動(dòng)元件已經(jīng)觸底回升，從時(shí)間跨度、渠道庫存、產(chǎn)品價(jià)格多個(gè)指標(biāo)看行業(yè)周期拐點(diǎn)已經(jīng)確立，考慮公司高端產(chǎn)品放量節(jié)奏，我們調(diào)整25-26并新增27年EPS預(yù)期，25-27為1.47/1.72/2.03元（前值為1.53/1.77元），參考行業(yè)可比公司估值，結(jié)合公司歷史平均估值較高及盈利彈性，給予25年30X目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)為44.1元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，新品開拓不及預(yù)期，全球貿(mào)易沖突加劇。