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事件
　　2025年10月30日，妙可藍(lán)多發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-Q3總營(yíng)收39.57億元（同增10%），歸母凈利潤(rùn)1.76億元（同增107%），扣非凈利潤(rùn)1.20億元（同增92%）；其中2025Q3總營(yíng)收13.90億元（同減17%），歸母凈利潤(rùn)0.43億元（同增420%），扣非凈利潤(rùn)0.17億元（同增224%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤(rùn)顯著提升
　　2025Q3公司毛利率同增6pct至28.18%，主要系核心原材料采購(gòu)國(guó)產(chǎn)化，疊加高毛利奶酪品類收入占比提升推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；銷售/管理費(fèi)用率分別同增2pct/1pct至17.48%/6.49%，主要系營(yíng)收有所下滑所致；凈利率同增3pct至3.09%。公司利潤(rùn)端顯著提升，主要得益于原料成本下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利提升，同時(shí)收到政府補(bǔ)助、投資收益與營(yíng)業(yè)外收支凈額同比增加。
　　▌奶酪產(chǎn)品多元布局，人群破圈延拓邊界
　　分產(chǎn)品來看，2025Q3公司奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶收入分別同比+22%/+37%/-38%至11.66/1.30/0.87億元，奶酪、貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)高增，液態(tài)奶受行業(yè)供需失衡影響有所下滑。公司針對(duì)不同客群進(jìn)行差異化產(chǎn)品矩陣布局，打造面向兒童群體的成長(zhǎng)杯、年輕群體的奶酪小粒、奶酪小三角，以及銀發(fā)人群的人參酪乳等多樣化產(chǎn)品，精準(zhǔn)匹配不同人群消費(fèi)需求，未來有望率先形成規(guī)模貢獻(xiàn)。
　　▌直營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，B+C渠道協(xié)同發(fā)展
　　分渠道來看，2025Q3公司經(jīng)銷/直營(yíng)/貿(mào)易收入分別同比+4%/+158%/-7%至9.76/2.77/1.30億元，通過資源傾斜投放電商渠道推動(dòng)營(yíng)銷引流，直營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)高增。公司B+C協(xié)同驅(qū)動(dòng)，B端主攻西式快餐、茶咖、烘焙、中餐、工業(yè)五大客戶群，與頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略級(jí)合作，聯(lián)合開發(fā)億級(jí)爆品；C端精耕現(xiàn)有80萬終端網(wǎng)點(diǎn)，深化店效倍增戰(zhàn)略落地，同時(shí)重點(diǎn)發(fā)力零食量販、會(huì)員超市、抖音與即時(shí)零售四大勢(shì)能渠道。隨著產(chǎn)品不斷推新與渠道協(xié)同發(fā)展，公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司作為奶酪頭部企業(yè)，開拓常溫奶酪棒系列產(chǎn)品挖掘市場(chǎng)新增量，BC渠道共振夯實(shí)終端市場(chǎng)份額，疊加費(fèi)投強(qiáng)管控措施，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)2025年三季報(bào)，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為0.46/0.65/0.85元（前值為0.42/0.62/0.80），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為53/37/29倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，渠道建設(shè)不及預(yù)期等