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事件：國電電力發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1252.05億元，同比-6.47%，歸母凈利潤67.77億元，同比-26.27%（（因去年Q2轉(zhuǎn)讓國電建投確認(rèn)收益），扣非歸母凈利潤64.24億元，同比+37.99%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流427.83億元，同比+15.47%。單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入475.51億元，同比-1.01%，歸母凈利潤30.90億元，同比+24.87%，Q3毛利率17.54%，同比+2.46pct、環(huán)比-1.21pct，減值沖回2.3億元。結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　點(diǎn)評(píng)：三季度電量修復(fù)&成本維持低位，火電帶動(dòng)利潤提升。1）火電：夏季用電高峰支撐機(jī)組負(fù)荷，疊加前三季度新增火電機(jī)組4.66GW，公司三季度火電上網(wǎng)電量1030.90億度，同比+6.93%，增速轉(zhuǎn)正，其中江蘇/浙江/山東區(qū)域電量同比+16.08%/+14.98%/+34.90%。煤價(jià)端環(huán)比預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健，考慮去年Q3高基數(shù)影響下，三季度煤價(jià)同比降幅或較二季度進(jìn)一步走擴(kuò)，對(duì)沖電價(jià)端下行壓力，盈利能力同比提升。2）水電：來水偏枯影響下三季度水電上網(wǎng)電量222.39億度，同比-2.38%，其中四川區(qū)域上網(wǎng)電量同比-0.96%，降幅較上半年收窄。3）綠電：截至三季度末，公司風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模為10.43、18.57GW，前三季度分別新增59、625萬千瓦，其中單三季度新增風(fēng)電、光伏26、17萬千瓦，增速明顯下降。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。大渡河水電在建機(jī)組預(yù)計(jì)將于2025年Q4開始投產(chǎn)，量價(jià)具備向上彈性，并且公司2025-2027年提升分紅比例并制定dps底線彰顯股息價(jià)值，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為75.76、82.41、87.08億元，分別同比-22.9%、+8.8%、+5.7%，對(duì)應(yīng)11月3日收盤價(jià)PE估值分別為12.7x、11.7x、11.0x。以60%分紅比例測(cè)算2025/2026年業(yè)績對(duì)應(yīng)股息率約4.7%/5.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格回升、原材料價(jià)格上行增加風(fēng)機(jī)與光伏組件成本、用電需求不及預(yù)期、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)