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事件：公司2025年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億元，同比增長(zhǎng)27.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損7595萬(wàn)元，上年同期虧損7065萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)虧損7829萬(wàn)元，上年同期虧損7523萬(wàn)元。2025Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4856萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損3025萬(wàn)元，上年同期虧損422萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)虧損3028萬(wàn)元，上年同期虧損398萬(wàn)元。
　　業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，物理AI落地低空經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景。2025年6月19日、2025年7月28日，公司分別與紹興市越城區(qū)交通運(yùn)輸局、杭實(shí)集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，聚焦低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)攻關(guān)，聯(lián)合推進(jìn)低空物理AI平臺(tái)建設(shè)，構(gòu)建低空智能化管理體系。2025年10月，公司中標(biāo)關(guān)于紹興越城區(qū)低空三維物理資產(chǎn)實(shí)時(shí)管控平臺(tái)項(xiàng)目，合同金額3096萬(wàn)元，物理AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的商業(yè)化落地。目前，公司已推出低空三維物理地圖、具身智能虛擬訓(xùn)練平臺(tái)等物理AI產(chǎn)品，物理AI在低空經(jīng)濟(jì)、智能制造、新能源裝備、具身智能等場(chǎng)景的落地有望加速。基于在CAE領(lǐng)域的技術(shù)積累以及在物理AI領(lǐng)域的領(lǐng)先布局，物理AI有望驅(qū)動(dòng)公司收入加速增長(zhǎng)。
　　收入規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)費(fèi)用率顯著下降。2025年前三季度，公司毛利率為41.89%，同比下降0.74個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.97%、56.37%、-8.07%，同比變動(dòng)-7.54、-5.12、+20.82個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用8049萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率76.00%，同比下降32.12個(gè)百分點(diǎn)，主要系部分項(xiàng)目相關(guān)研發(fā)人員費(fèi)用結(jié)轉(zhuǎn)至營(yíng)業(yè)成本所致。近5年，公司保持較高的研發(fā)投入力度，全年研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在30%左右。
　　深化物理AI戰(zhàn)略布局，收并購(gòu)?fù)晟萍夹g(shù)及產(chǎn)業(yè)生態(tài)。2025年10月，公司擬以7425萬(wàn)元收購(gòu)昆宇藍(lán)程55%的股權(quán)，昆宇藍(lán)程是衛(wèi)星應(yīng)用與空間安全監(jiān)測(cè)領(lǐng)域方向的領(lǐng)先企業(yè)，為航天科技和科工集團(tuán)、中科院系統(tǒng)和民營(yíng)航天企業(yè)等提供產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。此次收購(gòu)有利于雙方實(shí)現(xiàn)資源共享與技術(shù)融合互補(bǔ)，助力物理AI技術(shù)在商業(yè)航天等場(chǎng)景的落地。公司持續(xù)通過(guò)收并購(gòu)及戰(zhàn)略合作等方式完善物理AI生態(tài)，一方面聚焦于具備較強(qiáng)工程落地能力的企業(yè)，補(bǔ)強(qiáng)物理AI技術(shù)能力；同時(shí)，聚焦在客戶資源方面擁有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，提升物理AI產(chǎn)品的市場(chǎng)觸達(dá)效率與落地速度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于2025年三季報(bào)，調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.77/1.03/1.34億元，對(duì)應(yīng)11月3日收盤價(jià)PE為121.9/90.3/69.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。籄I相關(guān)研發(fā)及落地不及預(yù)期。