>> 中信建投-云南白藥(000538)核心業(yè)務高質(zhì)增長，Q3業(yè)績符合預期-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
25年Q3，公司持續(xù)聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，收入端在工業(yè)板塊穩(wěn)健增長的帶動下保持平穩(wěn)，主業(yè)利潤增長略有放緩主要受到收入結構變化等影響，核心業(yè)務延續(xù)高質(zhì)量增長趨勢，業(yè)績符合我們此前預期。除此之外，公司近兩年均實現(xiàn)大比例分紅，有望促進公司長期健康發(fā)展，持續(xù)提振市場信心。展望25年，隨著公司主營業(yè)務聚焦提質(zhì)增效，同時全力拓展增量發(fā)展空間，重點培育新興業(yè)務單元、打造全新業(yè)績增長點，看好公司未來持續(xù)增長能力。
事件
公司發(fā)布2025年第三季度報告
10月30日晚，公司發(fā)布2025年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入306.54億元，同比增長2.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤47.77億元，同比增長10.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.50億元，同比增長6.68%；業(yè)績符合我們此前預期。
簡評
核心業(yè)務高質(zhì)增長，Q3業(yè)績符合預期
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入306.54億元，同比增長2.47%，其中工業(yè)收入115.82億元，同比增長8.48%，帶動整體收入規(guī)模穩(wěn)健增長；實現(xiàn)歸母凈利潤47.77億元，同比增長10.41%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.50億元，同比增長6.68%，利潤端增長較快主要由于：1）盈利能力較強的工業(yè)板塊收入占比持續(xù)提升；2）持續(xù)優(yōu)化費用結構。2025年Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.97億元，同比下降0.66%，推測主要受到商業(yè)板塊承壓的影響；實現(xiàn)歸母凈利潤11.44億元，同比增長0.55%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.89億元，同比下降3.61%，主業(yè)利潤有所下滑推測主要受到收入結構變化等因素影響。整體來看，公司Q3持續(xù)聚焦主業(yè)提質(zhì)增效，收入端在工業(yè)板塊穩(wěn)健增長的帶動下保持平穩(wěn)，主業(yè)利潤增長略有放緩主要受到收入結構變化等影響，核心業(yè)務延續(xù)高質(zhì)量增長趨勢，業(yè)績符合我們此前預期。
2025年Q3從經(jīng)營趨勢上看，我們預計：①藥品事業(yè)部：公司持續(xù)打造和提升白藥核心產(chǎn)品的知名度和領先優(yōu)勢，進一步優(yōu)化“品質(zhì)好中藥”運營平臺，深入聚焦心腦血管、呼吸系統(tǒng)、婦兒科等高潛賽道，持續(xù)豐富產(chǎn)品管線，預計公司核心藥品事業(yè)部實現(xiàn)較好增長。②健康產(chǎn)品事業(yè)部：在口腔護理板塊，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構、迭代技術創(chuàng)新、帶動品類升級，云南白藥牙膏市占率預計保持穩(wěn)定，洗護業(yè)務逐步擴展至控油、蓬松等功效，持續(xù)加大興趣電商投入，預計健康產(chǎn)品事業(yè)部在行業(yè)外部環(huán)境影響下短期有所承壓。③中藥資源事業(yè)部：公司積極推進品牌中藥材工程，進一步加強三七產(chǎn)業(yè)平臺建設，持續(xù)穩(wěn)固在三七領域的市場領先地位。④省醫(yī)藥公司（商業(yè)板塊）：公司深耕云南醫(yī)藥分銷市場，不斷提升核心競爭力，通過數(shù)字化管理提質(zhì)增效，預計整體經(jīng)營受到外部環(huán)境影響持續(xù)承壓，但盈利能力受益于優(yōu)化業(yè)務結構和風險管控預計有所提升。
展望25年：主營業(yè)務持續(xù)夯實，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升
展望25年，在四大主營業(yè)務方面，藥品事業(yè)部有望在核心云南白藥系列、品牌中藥的帶動下保持穩(wěn)健增長趨勢；健康品事業(yè)部有望在口腔護理及防脫洗護系列的帶動下保持平穩(wěn)經(jīng)營趨勢，同時隨著公司持續(xù)拓展新渠道、技術創(chuàng)新帶動產(chǎn)品升級，有望推動公司未來幾年健康消費產(chǎn)品的持續(xù)放量；隨著公司逐步構建長期穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)可溯的云南道地原料藥材供應鏈體系，持續(xù)推進品牌中藥材工程，中藥材資源事業(yè)部預計將在品牌藥材的帶動下保持較好增長趨勢；在省醫(yī)藥公司方面，公司將持續(xù)整合供應鏈上下游的資源，不斷探索新的盈利模式，加快流程化、數(shù)字化、智能化建設，并不斷提升供應鏈服務能力，有望推動公司流通業(yè)務全年實現(xiàn)持續(xù)恢復。除此之外，在新興業(yè)務板塊，公司將持續(xù)孵化滋補保健品、美膚、醫(yī)療器械以及天頤茶品等事業(yè)部，未來幾年有望逐步為公司業(yè)績帶來增量貢獻。
整體來看，隨著公司主營業(yè)務聚焦提質(zhì)增效，同時全力拓展增量發(fā)展空間，重點培育新興業(yè)務單元、打造全新業(yè)績增長點，看好公司未來的持續(xù)增長能力。除此之外，公司近兩年均實現(xiàn)大比例分紅，有望促進公司長期健康發(fā)展，持續(xù)提振市場信心。
毛利率保持穩(wěn)中有升，其余財務指標基本正常
2025年前三季度，公司綜合毛利率為30.06%，同比增加1.66個百分點，主要由于盈利能力較強的工業(yè)板塊占比及其毛利率同步提升；銷售費用率為12.12%，同比增加1.07pp，主要受到收入結構影響；管理費用率為1.81%，同比增加0.14pp，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率為0.77%，同比增加0.04pp，持續(xù)加大研發(fā)投入；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長9.40%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少91.17%，主要由于本期收回投資收到及支付的現(xiàn)金較上年同期增加。其它財務指標基本正常。
盈利預測與投資評級
我們預計，公司2025–2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為416.91億元、435.93億元和457.34億元，歸母凈利潤分別為51.24億元、56.22億元和62.03億元，分別同比增長7.9%、9.7%和10.3%，折合EPS分別為2.87元/股、3.15元/股和3.48元/股，對應PE分別為19.6x、17.9x和16.2x，維持“買入”評級。
風險分析
1、醫(yī)院診療量恢復不
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