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核心觀點(diǎn)
　　事件：25Q1-3營(yíng)收88.46億元，同比+10.36%，歸母凈利潤(rùn)23.47億元，同比+4.79%，扣非凈利潤(rùn)22.79億元，同比+9.38%。25Q3單季營(yíng)收33.11億元，同比+1.32%，環(huán)比+11.51%，歸母凈利潤(rùn)8.25億元，同比-17.85%，環(huán)比+1.00%，扣非凈利潤(rùn)8.17億元，同比-11.28%，環(huán)比-3.73%，符合預(yù)期。
　　新興市場(chǎng)龍頭，有望享全球光儲(chǔ)紅利。受益于新能源配儲(chǔ)的需求、電網(wǎng)安全以及歐洲動(dòng)態(tài)電價(jià)出臺(tái)，用戶側(cè)需求爆發(fā)，預(yù)計(jì)2026年全球儲(chǔ)能增速約40%-50%，公司是新興市場(chǎng)出海龍頭，海外市場(chǎng)較為分散，對(duì)以南非、巴西為代表的新興市場(chǎng)占比持續(xù)提升，逆變器及電池包業(yè)務(wù)有望持續(xù)出貨高增。
　　布局7GWh工商儲(chǔ)產(chǎn)線，產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)擴(kuò)張同步。根據(jù)公司公告，公司新增建設(shè)“年產(chǎn)7GWh工商儲(chǔ)生產(chǎn)線項(xiàng)目”，產(chǎn)品涵蓋60kWh至5MWh多系列集裝箱及模塊化儲(chǔ)能系統(tǒng)，預(yù)計(jì)28年4月建成交付。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入48.76億元，年凈利潤(rùn)7.34億元，有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊ｍ?xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能（7GWh）為2024年實(shí)際產(chǎn)能的58倍，年?duì)I收規(guī)模48.76億元達(dá)2024年的1.88倍，年凈利潤(rùn)達(dá)7.34億元為2024年1.19倍。
　　布局AIDC，打造新成長(zhǎng)曲線。公司依托自身在電力電子領(lǐng)域深厚的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，布局AIDC市場(chǎng)，目前加速進(jìn)行800V固態(tài)變壓器SST的研發(fā)，有望于2026年實(shí)現(xiàn)突破。
　　 Q3匯兌損失較大，凈利率短期承壓。25Q3毛利率40.33%，同比-4.17pcts/環(huán)比+ 2.62pcts，凈利率24.89%，同比-5.83pcts/環(huán)比-2.60pcts；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.95%/2.93%/1%，同比-0.87pcts/+0.13pcts/+0.96pcts,環(huán)比-1.05pcts/+0.47pcts/+3.83pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要為Q3匯兌損失達(dá)0.6億元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025/2026年公司凈利潤(rùn)分別達(dá)33.58/41.74億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.71/4.62元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)。