>> 浙商證券-源杰科技(688498)2025年三季報點評：環(huán)比高增長，產(chǎn)能有望繼續(xù)擴張-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張建民,王逢節(jié) |
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業(yè)績環(huán)比高增長，數(shù)通占比提升拉高整體盈利能力
2025年前三季度，公司營收3.83億元，同比+115%，歸母凈利潤1.06億元，同比扭虧為盈。毛利率54.76%，同比+25.07pct。凈利率27.63%。
分季度看，25Q3營收1.78億元，同比+207%，環(huán)比+47.9%，歸母凈利潤0.6億元，環(huán)比+87%，毛利率61.62%，同比+39.64pct，環(huán)比+9.91pct。
公司在深耕電信市場的基礎(chǔ)上，積極把握AI發(fā)展帶來的數(shù)通市場機遇，加速向“電信+數(shù)通”雙輪驅(qū)動的高端光芯片解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，前三季度，公司面向數(shù)據(jù)中心市場的CW硅光光源產(chǎn)品逐步放量，高毛利率的數(shù)據(jù)中心板塊業(yè)務(wù)大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
數(shù)通業(yè)務(wù)受益于硅光滲透率提升，產(chǎn)能持續(xù)增長
硅光滲透率有望快速提升，拉動CW光源需求向上。根據(jù)Lightcounting的預(yù)測，硅光子芯片的銷售額將從2023年的8億美元增加到2029年的30億美元以上。400G以上的高速數(shù)通光模塊市場中，硅光的滲透率到2028年將達到48%，對應(yīng)到硅光模塊的市場空間預(yù)計為80億美元。
大功率CW激光器芯片被要求同時滿足大功率、高耦合效率、寬工作溫度的性能指標(biāo)，對激光器芯片無論從設(shè)計、生產(chǎn)制造工藝以及測試穩(wěn)定性提出更高要求。公司基于多年在DFB激光器領(lǐng)域“設(shè)計+工藝+測試”的深度積累，針對400G/800G光模塊需求，成功量產(chǎn)CW 70mW激光器芯片，在市場端持續(xù)拓展，客戶有望逐步豐富。公司根據(jù)目前規(guī)劃，預(yù)計未來產(chǎn)能及出貨量將持續(xù)增長，北美工廠預(yù)計26年將陸續(xù)投入使用。
電信業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，25G/50GPON已實現(xiàn)出貨
電信市場業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)，公司進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在原有2.5G、10GDFB光芯片的基礎(chǔ)上，加大10GEML產(chǎn)品的客戶推廣。面向下一代25/50GPON網(wǎng)絡(luò)的光芯片產(chǎn)品實現(xiàn)批量交付并形成了規(guī)模收入，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)對標(biāo)國際廠商。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)稀缺激光器芯片供應(yīng)商，電信產(chǎn)品線回暖，數(shù)通新品加速導(dǎo)入?？紤]到公司CW光源已經(jīng)大規(guī)模出貨，100GEML也有望放量，產(chǎn)能持續(xù)擴充。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.67億元/2.64億元/4.18億元，對應(yīng)25年P(guān)E為271X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
研發(fā)或新產(chǎn)品進展不達預(yù)期；市場競爭格局惡化等
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