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中國經(jīng)濟(jì)六周期模型簡介。在專題報(bào)告《中國經(jīng)濟(jì)六周期模型與多資產(chǎn)策略應(yīng)用》中，我們基于貨幣-信用-增長三個(gè)維度方向來刻畫宏觀狀態(tài)，當(dāng)下處于寬貨幣-寬信用-增長上行的階段2經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：1）貨幣：5月實(shí)施降準(zhǔn)降息后貨幣因子大幅寬松，近期盡管無新的利率寬松政策落地，DR007仍處于下行趨勢，當(dāng)下貨幣因子處于14%的寬松區(qū)間；2）信用：6月13日信用筑底開啟擴(kuò)張，發(fā)出看多信號(hào)，雖然近期信貸數(shù)據(jù)較低迷，但仍高于3個(gè)月前信號(hào)，處于擴(kuò)張區(qū)間，后續(xù)還需關(guān)注財(cái)政刺激力度；3）增長：10月中采非制造業(yè)和財(cái)新制造業(yè)PMI脈沖均上行，但中采制造業(yè)PMI大幅下行，且近兩年來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏較緩，PMI脈沖呈窄幅波動(dòng)，后續(xù)不確定性仍然較高。
　　風(fēng)格輪動(dòng)：成長-質(zhì)量-價(jià)值適用場景分析。階段1~2成長占優(yōu)：信用擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，成長型企業(yè)具備更高盈利彈性和估值彈性；階段3~4質(zhì)量占優(yōu)：貨幣和信用退潮狀態(tài)下流動(dòng)性環(huán)境逐步收緊，盈利穩(wěn)定具有健康現(xiàn)金流的企業(yè)更易維持運(yùn)營而不依賴外部融資，能更好抵御融資成本上升的壓力；階段5~6價(jià)值占優(yōu)：經(jīng)濟(jì)放緩和貨幣擴(kuò)張狀態(tài)下，需求端較弱，類固收資產(chǎn)如價(jià)值紅利表現(xiàn)更佳，具備更強(qiáng)防御能力?；谏鲜鲆?guī)律的風(fēng)格ETF輪動(dòng)策略2013年以來年化收益為27.3%，年化波動(dòng)23.3%，最大回撤38.1%，夏普比率1.17；相對(duì)于800收益和ETF等權(quán)基準(zhǔn)年化超額分別為19.6%和11.8%，月超額勝率分別為68%和62%。
　　多資產(chǎn)輪動(dòng)：六周期框架下的多資產(chǎn)ETF配置。六周期模型自2023年9月以來長期處于階段4~6的信用收縮階段，從歷史統(tǒng)計(jì)來看往往債券、黃金資產(chǎn)和價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)較佳，與過去兩年市場表現(xiàn)基本一致。今年6月13日起信用開啟擴(kuò)張，在此階段一般權(quán)益和商品資產(chǎn)收益較高，成長風(fēng)格占優(yōu)，債券則較弱，與三季度市場表現(xiàn)也較為相符。
　　策略設(shè)計(jì)①：各階段選擇看多資產(chǎn)ETF進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，參考橋水全天候思想，不對(duì)經(jīng)濟(jì)周期做任何判斷和預(yù)測，將六個(gè)階段組合進(jìn)一步平價(jià)，六周期框架下的全天候策略2014年以來年化收益為11.5%，年化波動(dòng)6.9%，最大回撤11.2%，夏普比率為1.66。
　　策略設(shè)計(jì)②：長期來看六周期模型具備一定的穩(wěn)定性和持續(xù)性，可基于此設(shè)計(jì)資產(chǎn)輪動(dòng)策略，即在各階段配置看多資產(chǎn)的平價(jià)組合，六周期多資產(chǎn)ETF輪動(dòng)策略2014年以來年化收益為23.0%，年化波動(dòng)為11.3%，最大回撤12%，夏普為2.0，月度勝率為72%，年單邊換手2.4倍；今年以來截至10月底絕對(duì)收益為23.2%，回撤4.4%；相較于全天候策略收益翻倍，同時(shí)大幅提高夏普比率和卡瑪比率。
　　策略設(shè)計(jì)③：進(jìn)一步我們將策略波動(dòng)約束到3%左右，在此約束下六周期多資產(chǎn)ETF輪動(dòng)策略年化收益為9.4%，年化波動(dòng)為3.2%，最大回撤3.4%，夏普為2.88，月度勝率為79%，年單邊換手1.3倍；相較于原始資產(chǎn)平價(jià)組合年化超額為2.0%。分年來看，每年均可獲得正向收益，2024年全年收益為13.1%，今年以來截至10月底絕對(duì)收益為5.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性