>> 華安證券-亞馬遜(AMZN.US)25Q3點評：AWS增長重回20%區(qū)間，明年CapEx繼續(xù)增長-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金榮,趙亮 |
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公司業(yè)績
1）整體來看：2025Q3，亞馬遜收入錄得1802億美元，同比+13%，超BBG預(yù)期1.32%。Operating income錄得174億美元，與去年同期的174億美元持平，低于BBG預(yù)期11.66%。本季度業(yè)績包含兩項特殊支出：25億美元的FTC法律和解費用和18億美元的裁員遣散費用。若剔除這些費用，Operating income本應(yīng)為217億美元。GAAP凈利潤錄得212億美元，同比+38%，超BBG預(yù)期25.70%，主要受Anthropic投資帶來的95億美元稅前收益提振。
2）分業(yè)務(wù)看：在線商店收入錄得674億美元，同比+10%。實體店業(yè)務(wù)收入錄得56億美元，同比+7%。第三方零售業(yè)務(wù)收入錄得425億美元，同比+12%。訂閱業(yè)務(wù)收入錄得126億美元，同比+11%。廣告業(yè)務(wù)收入錄得177億美元，同比+24%。AWS收入錄得330億美元，同比+20%，高于BBG預(yù)期的+17.9%同比增速。
AWS增長重回20%區(qū)間，AI需求與資本開支同步放大
1）本季度AWS業(yè)務(wù)收入同比增速+20.2%，達到330億美元，ARR達1320億美元。增速較Q2的19%進一步回升。AWS運營利潤達114億美元，運營利潤率為34.6%。
2）AWS積壓訂單（Backlog）在Q3末增長至2000億美元。CEOAndyJassy在電話會中表示，10月份新簽訂單總額已超過整個Q3的交易總量。
3）AI需求強勁：亞馬遜定制的AI芯片Trainium2業(yè)務(wù)已“完全被預(yù)訂”，成為一項數(shù)十億美元的業(yè)務(wù)，季度環(huán)比增長150%。Anthropic正在使用近50萬個Trainium2芯片集群來訓(xùn)練其Claude模型。
4）資本開支：公司預(yù)計2025年全年現(xiàn)金CapEx約1250億美元，并預(yù)計2026年將進一步增加，主要用于支持AWS的AI和核心服務(wù)需求。
零售業(yè)務(wù)受特殊費用拖累，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)加速
1）受特殊費用影響，北美分部Q3運營利潤為48億美元，運營利潤率4.5%。若剔除25億美元的FTC費用，北美運營利潤為73億美元，運營利潤率6.9%。國際分部運營利潤12億美元，運營利潤率2.9%。
2）廣告業(yè)務(wù)加速增長，Q3收入177億美元，同比增長24%，連續(xù)三個季度加速增長。
3）AI驅(qū)動零售：AI購物助手Rufus今年已觸達2.5億活躍客戶，月用戶同比+140%，使用Rufus的客戶完成購買的可能性高出60%，有望帶來超100億美元的年化增量銷售額。
Q4指引穩(wěn)健，運營利潤中值超上年同期
公司預(yù)計25Q4實現(xiàn)營收2060-2130億美元，同比+10%至+13% （指引隱含約190bp的有利匯率影響）。預(yù)計25Q4實現(xiàn)operating income210-260億美元，去年同期為212億美元。指引中值（235億美元）高于去年同期。
投資建議
我們預(yù)計亞馬遜2025-2027年收入為7155/7961/8844億美元（前值7087/7883/8755億美元），同比+12.2%/+11.3%/+11.1%；凈利潤預(yù)計錄得783/859/1044億美元(前值768/851/974億美元)，同比+32.2%/+9.7%/+21.5%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動;關(guān)稅政策擾動；云計算行業(yè)競爭加劇等；線上零售需求減弱。
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