>> 西南證券-千禾味業(yè)(603027)2025年三季報點評：25Q3收入降幅收窄，后續(xù)業(yè)績改善可期-251031
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布 2025年三季報，前三季度實現(xiàn)收入19.9億元，同比-13.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比-26.1%；其中25Q3實現(xiàn)收入6.7億元，同比-4.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比-14.6%。
Q3主業(yè)環(huán)比改善明顯，線下渠道收入企穩(wěn)。分產(chǎn)品看，醬油/食醋/其他業(yè)務(wù)前三季度實現(xiàn)收入12.6/2.4/4.5億元，同比分別-12.3%/-17.2%/-13.5%，其中25Q3單季度收入增速分別為-3.6%/-6.9%/-8%；調(diào)味品業(yè)務(wù)25Q3收入雖仍有承壓，但環(huán)比25Q2改善明顯（醬油/食醋25Q2增速同比-31.1%/-35.4%），預(yù)計主要系公司通過更換包裝、加大費投等方式積極改善經(jīng)營狀況。分渠道看，25Q3線下/線上渠道實現(xiàn)收入5.8/0.7億元，同比+3.7%/-44.2%；線上渠道Q3增速承壓主要系公司直播業(yè)務(wù)部分收縮所致。分區(qū)域看，25Q3單季度西部/東部/南部/北部/中部收入增速分別為-6.7%/-6.3%/+10.8%/-15.6%/+5.2%，中部及南部市場維持穩(wěn)健增長。
成本紅利持續(xù)，Q3盈利能力有所承壓。前三季度公司毛利率為37.4%，同比+1.2pp；其中25Q3毛利率為39%，同比+1.5pp；單三季度毛利率提升主要受益于原材料成本價格下行。費用率方面，25Q3銷售費用率為16.9%，同比+2pp，主要由于市場競爭加劇，公司加大營銷費投力度；25Q3管理費用率同比下降0.2pp至3.7%。綜合來看，25Q3公司凈利率同比-1.6pp至12.9%。
深耕零添加賽道，后續(xù)業(yè)績改善可期。產(chǎn)品方面，公司將持續(xù)豐富零添加產(chǎn)品線，同時積極拓展食醋及料酒等品類，持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品占比。渠道方面，公司持續(xù)深化渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力提升現(xiàn)有網(wǎng)點及大商的經(jīng)營質(zhì)量，逐步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量健康發(fā)展。展望未來，調(diào)味品行業(yè)健康化大趨勢下，零添加滲透率將持續(xù)提升，行業(yè)受益于此有望維持高景氣度。公司作為深耕零添加賽道多年的細分龍頭，在產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富以及全國化擴張帶動下，疊加渠道庫存已逐步出清恢復(fù)良性，后續(xù)公司業(yè)績穩(wěn)健增長可期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.31元、0.38元、0.42元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為30倍、24倍、22倍，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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