>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)2025年三季報業(yè)績總結：25Q3油價環(huán)比上漲，上游景氣修復，中游仍顯低迷，聚酯淡季承壓-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 885KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
2025Q3原油價格環(huán)比上漲，同比下跌，成品油價格下調：2025年7、8、9月Brent原油均價分別為69.6、67.3、67.6美元/桶，波動區(qū)間為65-74美元；2025Q3均價為68.2美元/桶，環(huán)比提升2.1%，同比下降19.8%，收于67.02美元/桶。2025Q3汽油、柴油價格累計上調1次，下調2次，汽油、柴油價格累計下調75元/噸、75元/噸。
2025Q3乙烯-乙烷價差、甲醇-煤炭、乙烯-石腦油、丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷和環(huán)氧丙烷-丙烯價差環(huán)比擴大，乙烯-石腦油、裂解乙烯、煤制烯烴、丁二烯、苯乙烯、丙烯酸和PX-石腦油等價差環(huán)比收窄：2025Q3原油催化裂化價差為1221元/噸，環(huán)比收窄38元/噸；新加坡催化裂化價差為13美元/桶，環(huán)比擴大2美元/桶。2025Q3乙烷制乙烯平均價差為605美元/噸，環(huán)比擴大38美元/噸；聚丙烯-丙烷平均價差為1464元/噸，環(huán)比擴大328元/噸；丙烯酸與丙烯價差1598元/噸，環(huán)比收窄440元/噸；丙烯酸丁酯平均價差為2005元/噸，環(huán)比收窄504元/噸；丁二烯與石腦油平均價差為465美元/噸，環(huán)比收窄89美元/噸。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤向兩頭集中，中間PTA環(huán)節(jié)承壓，2025Q3 PX與石腦油價差為108美元/噸，環(huán)比收窄157美元/噸；PTA-0.66*PX價差為215元/噸，環(huán)比收窄4元/噸；POY平均價差1152元/噸，環(huán)比收窄153元/噸。
上游油氣板塊來看，25Q3國際油價環(huán)比小幅回升，上游石油與天然氣開采和銷售業(yè)務業(yè)績上行。2025年三季度油氣開采及油田服務行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上國內主要兩家油氣資源優(yōu)質企業(yè)，下同）整體實現(xiàn)營業(yè)收入15797.5億元，同比下降4.0%，環(huán)比提升3.5%；實現(xiàn)凈利潤930.5億元，同比下降6.1%，環(huán)比提升6.2%；單季度毛利率20.9%，同比提升0.4pct，環(huán)比提升0.8pct。25Q3毛利率回升主要是因為上游原油價格環(huán)比上行，上游開采銷售業(yè)務表現(xiàn)環(huán)比改善。2025Q3原油價格同比下降、環(huán)比上升，煉油景氣仍顯低迷。2025Q3國內煉油主要產(chǎn)品價差為1221元/噸，同比上升13.7%，環(huán)比下降3.2%。
下游煉化板塊來看，25Q3油價回升帶來庫存收益，但終端需求偏弱，部分化工品價差修復低于預期。2025年三季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上桐昆股份，下同）整體實現(xiàn)營業(yè)收入16702.0億元，同比下降5.3%，環(huán)比提升3.8%；實現(xiàn)凈利潤596.9億元，同比提升5.4%，環(huán)比提升14.8%；單季度毛利率17.8%，同比提升1.1pct，環(huán)比提升1.0pct。25Q3毛利率回升主要是因為油價回升帶來的庫存收益影響，毛利率回升有限。25Q3油價環(huán)比提升，下游煉化產(chǎn)品價差環(huán)比下滑，長絲價差受淡季影響表現(xiàn)偏弱。目前來看，10月下旬以來，在成本支撐走強、“雙十一”消費節(jié)啟動、冷冬預期提升等多重因素影響下，滌綸長絲需求開始有所好轉。
投資分析意見：下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預期，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質企業(yè)【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預期，國內“反內卷”政策及海外煉廠收縮有望帶動頭部企業(yè)競爭力提升，建議關注大煉化優(yōu)質公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價下跌空間有限，2025年整體預期維持中高水平且呈現(xiàn)“U”型走勢，油公司經(jīng)營質量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；美國乙烷供需維持寬松格局，乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較高水平，看好乙烷制乙烯項目在國內的擴張，重點推薦【衛(wèi)星化學】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟下行風險。
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