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核心觀點(diǎn)
　　智能駕駛核心標(biāo)的，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰：據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2025H1中國(guó)智能駕駛功能裝配率（L2及以上）將達(dá)82.6%。小鵬自創(chuàng)立起即深耕智能駕駛，自研圖靈AI芯片與VLA/VLM大模型實(shí)現(xiàn)端到端落地，率先在全國(guó)實(shí)現(xiàn)“無(wú)圖化”智駕，行業(yè)領(lǐng)先。未來(lái)公司將進(jìn)一步向Robotaxi與人形機(jī)器人拓展，打造“智能駕駛—Robotaxi—機(jī)器人”的三段式成長(zhǎng)曲線(xiàn)，夯實(shí)智能化核心優(yōu)勢(shì)并形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。
　　增程戰(zhàn)略再度驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)：在購(gòu)置稅退坡與用戶(hù)多樣化需求背景下，公司提出“增程+純電”雙線(xiàn)并行，已規(guī)劃至少五款增程車(chē)型，覆蓋轎車(chē)與SUV。首款X9增程有望年內(nèi)量產(chǎn)，結(jié)合Mona M03、P7等純電爆款，形成更均衡的產(chǎn)品矩陣。增程有望成為未來(lái)1-2年穩(wěn)定銷(xiāo)量與份額的重要支撐。
　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯轉(zhuǎn)變：公司將“設(shè)計(jì)”與“智能化”確立為雙長(zhǎng)板，研發(fā)流程由“工程約束先行”轉(zhuǎn)向“造型先行”，全新P7已展現(xiàn)差異化成果。未來(lái)在持續(xù)強(qiáng)化設(shè)計(jì)感的同時(shí)，依托自研圖靈芯片與大模型實(shí)現(xiàn)智駕與智艙體驗(yàn)升級(jí)，并通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整與模塊化設(shè)計(jì)等提升成本控制能力，從而在設(shè)計(jì)、智能化與成本等方面形成“無(wú)短板、多長(zhǎng)板”格局，預(yù)計(jì)將持續(xù)推出兼具高科技感與高性?xún)r(jià)比的爆款車(chē)型。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司正處于由“產(chǎn)品迭代+智能駕駛領(lǐng)先”共同驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)拐點(diǎn)，機(jī)器人業(yè)務(wù)提供長(zhǎng)期空間，增程車(chē)型確保中短期銷(xiāo)量穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入779/1149/1414億元，對(duì)應(yīng)PS分別為2.0/1.3/1.1倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，智能駕駛政策監(jiān)管或技術(shù)迭代不及預(yù)期，新車(chē)型銷(xiāo)量爬坡不及預(yù)期，海外擴(kuò)張受地緣或政策不確定性影響。