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2025年三季度公司業(yè)績同比小幅下滑。2025年前三季度營收172.5億元（同比-2.4%），歸母凈利潤20.0億元（同比-3.2%），扣非歸母凈利潤18.5億元（同比-4.7%）；2025年三季度單季營收59.9億元（同比-6.2%），歸母凈利潤7.1億元（同比-9.8%），扣非歸母凈利潤6.9億元（同比-6.8%）。
　　受中美關(guān)稅戰(zhàn)影響，公司三季度收入同比有所下滑，但整體表現(xiàn)具備較強(qiáng)韌性。今年美國對(duì)中國加征關(guān)稅以及取消小額包裹免稅政策，對(duì)國際航空貨運(yùn)美線的需求增長造成了一定壓力，從而導(dǎo)致美線運(yùn)價(jià)表現(xiàn)有所承壓，但是由于航空運(yùn)輸需求往往韌性較強(qiáng)，根據(jù)貿(mào)易需求結(jié)構(gòu)的變化，公司也在通過調(diào)整全球的航線結(jié)構(gòu)、開通中轉(zhuǎn)航線、挖掘增量需求等措施來對(duì)沖負(fù)面影響。今年三季度上海浦東出口TAC運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下滑約6%，降幅可控。2025年單三季度，航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和綜合物流解決方案三大業(yè)務(wù)的收入同比增速分別為+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境電商需求受美國取消小額包裹免稅政策影響更明顯，因此綜合物流解決方案業(yè)務(wù)的收入同比明顯下滑。
　　三季度公司毛利率同比有所提升，期間費(fèi)用和其他收益拖累導(dǎo)致利潤承壓。受益于公司改善運(yùn)營效率，三季度公司綜合毛利率為21.6%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。公司三季度航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和綜合物流解決方案三大業(yè)務(wù)的毛利同比增速分別為14.9%、22.9%以及-21.4%。公司三季度期間費(fèi)用率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至3.75%；其他收益由去年三季度的7498萬元下降至今年三季度的548萬元。最終導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比下滑約10%。
　　　中美關(guān)稅政策擾動(dòng)下，公司經(jīng)營已屬穩(wěn)健，關(guān)注公司核心資源價(jià)值。今年在中美關(guān)稅政策調(diào)整的沖擊下，公司前三季度收入和利潤同比僅是微幅下滑，已屬不易。公司擁有的18架B777貨機(jī)以及經(jīng)營的國際航線均是核心資源，中長期來看仍有望支撐公司業(yè)績維持可持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為26.4/29.8/32.3億元（ 25-26年調(diào)整幅度分別為-25%/-28% ），同比分別為-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中長期投資價(jià)值顯著，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。