>> 國盛證券-固定收益點評：銀行配債有哪些指標約束-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大?。?/td>
| 971KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近年銀行資產(chǎn)負債久期不匹配加劇，資產(chǎn)端久期拉長，負債端久期縮短，這對部分流動性指標形成壓力，并約束銀行的資產(chǎn)配置行為。而且長久期債券持有量增加也會增加利率風(fēng)險指標壓力。那么當(dāng)前銀行配債存在哪些指標約束，這些指標壓力前景如何，本文將對此進行分析。
隨著存款利率下行，銀行負債端久期縮短，資產(chǎn)端隨著政府債券規(guī)模增加，久期持續(xù)拉長。存款方面，2024年叫停“手工補息”、2025-2026年高息定存集中到期，高息、長期存款大幅壓降，并且掛牌利率經(jīng)歷多輪下調(diào)，凈息差壓力持續(xù)，銀行傾向于引導(dǎo)客戶轉(zhuǎn)存短期限。而對于客戶來說，存款利率曲線走平，銀行定存收益有限，疊加股債資產(chǎn)吸虹，長期定存吸引力下降。2023年以來，銀行新增存款久期整體下滑，1Y期以上的存款增量收縮，新增存款集中在1Y以內(nèi)。存單方面，2025年銀行多壓縮9M和1Y存單發(fā)行，提升3M和6M存單發(fā)行。銀行資產(chǎn)端投向集中于貸款、金融投資。2019年以來，上市銀行貸款增速持續(xù)回落，金融投資成為資產(chǎn)端的重要替代資產(chǎn)，銀行金融投資中債券投資是大頭，其中政府債占比較重。2023-2025年內(nèi)，地方債平均久期從12.39年拉長至15.62年，國股行作為政府債的重要承接力量，預(yù)計資產(chǎn)端久期將會拉長。
銀行展業(yè)受到多重指標體系的約束，資負久期調(diào)整對銀行配債行為的影響，當(dāng)前主要在于流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。
流動性風(fēng)險方面，NSFR指標是主要約束。目前我國銀行需滿足五個流動性監(jiān)管指標，包括流動性匹配率（LMR）、流動性比例（LR）、凈穩(wěn)定資金比例（（NSFR）、流動性覆蓋率（LCR）和優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率（HQLAAR）。各類上市銀行LR和LCR的安全邊際均較充足，除招行外的股份行、部分城商行的NSFR安全墊較薄。股份行NSFR偏高核心在于負債端，同期限下，零售和小客戶存款系數(shù)較高，同業(yè)負債系數(shù)較低；同類型下，期限越長系數(shù)越高。零售存款天然不占優(yōu)、同業(yè)負債比重較高，且存款短期化，導(dǎo)致ASF偏低。
為應(yīng)對NSFR壓力，股份行近期增發(fā)1Y存單、持續(xù)減持存單。NSFR承壓時，銀行可能通過增分子、降分母來對沖壓力。增分子方面，主要是增加ASF系數(shù)高的負債，如發(fā)行6個月以上的存單（系數(shù)50%）、吸收零售存款和長期企業(yè)存款，10月股份行存單凈融資達6244億元，且明顯提高了1Y存單的發(fā)行規(guī)模。降分母方面，RSF對于不同債券賦予不同權(quán)重，將影響銀行配債行為，利率債/高等級信用債低系數(shù)（5%–15%），同業(yè)存單（持有作為資產(chǎn)）RSF系數(shù)為50%，今年1-9月，股份行基本維持對存單的單月凈減持，多配利率債。
但也需要看到，NSFR的壓力是短期的，趨勢上指標甚至是改善的。NSFR指標的壓力并非今年才有，過去幾年，股份行NSFR指標持續(xù)處于警戒線附近。需要看到的是，資產(chǎn)端政府債券比例的提升會改善NSFR指標，因此股份行該指標平均值2021年以來基本上是改善的，從106%左右上升至110%左右。因而該指標的壓力是短期的，而非趨勢性的。
利率風(fēng)險方面，部分大行銀行賬簿利率風(fēng)險較高，ΔEVE/一級資本逼近監(jiān)管上限。大行補充資本能力較強，監(jiān)管約束強度有待繼續(xù)觀察。銀行拉久期主要通過AC和OCI賬戶，對應(yīng)銀行賬簿，經(jīng)濟價值變動（ΔEVE）超過其一級資本的15%時，將引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。銀行賬簿利率風(fēng)險是指因利率水平、期限結(jié)構(gòu)等發(fā)生不利變動，導(dǎo)致銀行賬簿經(jīng)濟價值和整體收益遭受損失的風(fēng)險。標準化計量框架下，2024年，農(nóng)業(yè)銀行（-14.31%）、工商銀行（-14.71%）、建設(shè)銀行（-14.73%）的經(jīng)濟價值變動損失最大值/一級資本接近-15%，銀行賬簿利率風(fēng)險對配債行為產(chǎn)生客觀約束，將會影響國有行債券投資的體量和久期。但也需要看到，目前該指標壓力主要集中在大行層面，而大行補充資本能力較強，例如今年發(fā)行特別國債補充大行資本，能夠緩解該指標壓力，另外監(jiān)管約束強度也有待觀察。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑存在誤差、經(jīng)營情況超預(yù)期。
|
|
