>> 國(guó)盛證券-固定收益專題：存款活期化-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
778KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
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過(guò)去幾年存款定期化趨勢(shì)在今年有所變化。過(guò)去幾年，存款持續(xù)呈現(xiàn)定期化的趨勢(shì)。然而年初以來(lái)，定期存款占比提升速度放緩，甚至近幾個(gè)月活期存款占比有一定程度回升。到今年9月，企業(yè)存款中活期存款同比增長(zhǎng)9.5%，而定期存款同比增長(zhǎng)只有2.4%，居民存款中活期存款增速提升至8.9%，而定期存款增速下降至10.7%，兩者增速已經(jīng)較為接近。存款呈現(xiàn)出活期化的趨勢(shì)。
存款活期化是多種原因促成的，但核心原因還是利率的變化。短期來(lái)看，活期存款占比企穩(wěn)一部分是由于手工補(bǔ)息導(dǎo)致去年同期活期存款基數(shù)低，其在企業(yè)存款上體現(xiàn)較為明顯。同時(shí)，今年股市強(qiáng)勁的表現(xiàn)使居民存款“搬家”，而在近期市場(chǎng)震蕩環(huán)境下又出現(xiàn)階段性回流，不僅提升了居民資產(chǎn)的流動(dòng)性需求，也推高了活期存款占比。但主要原因還是利率的變化。過(guò)去幾年，定期存款利率下行幅度更大，這導(dǎo)致相對(duì)于活期存款，定期存款優(yōu)勢(shì)下降。以工行為例，目前，工行活期存款利率為0.05%，而1年和3年定期存款利率則為0.95%和1.25%，相較于2022年中，和活期存款利差收窄至90bps和120bps。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨著整體利率水平的下降，存款定期化或是趨勢(shì)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，低利率階段往往伴隨著定期存款占比的下降和活期存款占比的提升，反之亦然。美國(guó)在2008-2016年低利率階段，大額定期存款占比持續(xù)下降，從30%左右下降到13%左右。而日本在長(zhǎng)期低利率的過(guò)程中，活期存款占比更是大幅提升。從上世紀(jì)90年代初日本進(jìn)入低利率階段之后，日本活期存款占比就從過(guò)去20年單邊下降轉(zhuǎn)為提升，活期存款占比從不到25%的低位一路提升至2024年1季度74.6%的高位，而后才在整體利率提升背景下開(kāi)始逐步回落。相對(duì)來(lái)說(shuō)，我國(guó)目前活期存款占總存款25%左右的水平依然處于較低位置，與日本上世紀(jì)80年代末90年代初相當(dāng)。
活期存款占比提升不僅來(lái)自于當(dāng)前存款利率的下降，同樣來(lái)自于此前定期存款到期的推動(dòng)，這在今年下半年到明年上半年或表現(xiàn)的更為明顯?；钇诖婵钫急忍嵘粌H來(lái)自于當(dāng)前定期存款利率下調(diào)，降低了新增存款里定期的占比，同樣會(huì)受到定期存款到期后轉(zhuǎn)化為活期存款的推動(dòng)。從定期存款到期節(jié)奏來(lái)看，2022年下半年到2023年上半年是定期存款的高增期，期間居民定期存款增加16.2萬(wàn)億，企業(yè)定期存款增加4.9萬(wàn)億。而對(duì)于其中3年期定存部分，則會(huì)在今年下半年和明年上半年集中到期，這部分到期之后較高部分有望轉(zhuǎn)化為活期存款，會(huì)進(jìn)一步提升活期存款在整體存款中占比。
存款活期化疊加此前定期存款利率調(diào)降滯后效應(yīng)的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)存款成本將繼續(xù)下降。2022年中以來(lái)，商業(yè)銀行1年期定期存款掛牌利率下降幅度普遍在80bps左右，而對(duì)應(yīng)的居民和企業(yè)定期存款利率下降則只有78bps和57bps，意味著隨著時(shí)間的推移，還會(huì)有定期存款利率補(bǔ)降，疊加存款活期化的影響，即使在不繼續(xù)調(diào)降存款利率的情況下，預(yù)計(jì)存款平均成本也將進(jìn)一步下降。如果滯后效應(yīng)在未來(lái)一年體現(xiàn)，疊加存款活期化的影響，我們估計(jì)從2025年中算起之后一年存款成本可能進(jìn)一步下降13bps左右，這將進(jìn)一步降低銀行的負(fù)債成本，預(yù)計(jì)到明年年中銀行負(fù)債成本可能降至1.64%左右。如果考慮到定期存款利率可能進(jìn)一步下調(diào)，存款利率下降幅度可能更為明顯。
存款活期化以及存款成本下降的影響是多方面的。不僅會(huì)通過(guò)讀數(shù)直接影響M1等貨幣數(shù)量增速，更會(huì)對(duì)貨幣政策、資金價(jià)格、利率水平以及久期壓力等產(chǎn)生一系列的影響。首先，存款活期化以及相應(yīng)的成本下降會(huì)緩解銀行凈息差壓力，進(jìn)而拓展貨幣政策空間，特別是貸款利率調(diào)降的空間；其次，貨幣政策寬松意味著資金價(jià)格中樞的下移，同時(shí)銀行負(fù)債成本下降則會(huì)降低對(duì)資金回報(bào)的要求，帶動(dòng)資金價(jià)格中樞下移；第三，存款活期化與存款成本下行會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)端利率的下降，存款成本下行帶來(lái)整體銀行負(fù)債成本下行，將降低銀行對(duì)資產(chǎn)收益的要求，其中也包括債券。歷史上存款成本與債券利率之間存在正相關(guān)性，顯示銀行負(fù)債成本下行往往能夠帶動(dòng)債券利率下行；最后，存款活期化可能使銀行增加久期錯(cuò)配壓力。存款活期化將降低銀行負(fù)債久期，但同時(shí)銀行資產(chǎn)端平均久期卻處于抬升趨勢(shì)，從而增加銀行久期壓力，并通過(guò)久期監(jiān)管指標(biāo)約束銀行資產(chǎn)配置行為，其對(duì)市場(chǎng)的影響需要?jiǎng)討B(tài)觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)超預(yù)期；假設(shè)和測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
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