>> 中銀證券-天合光能(688599)三季度虧損同環(huán)比縮小，發(fā)力儲能第二成長曲線-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 936KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
武佳雄,顧真 |
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公司發(fā)布2025年三季報，三季度公司虧損同環(huán)比收窄；“反內(nèi)卷”扎實推進，公司盈利有望修復；儲能業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進；維持買入評級。
支撐評級的要點
2025年三季度虧損環(huán)比縮?。汗景l(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入499.70億元，同比減少20.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤-42.01億元，同比虧損擴大。2025Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤-12.83億元，單三季度歸母凈利潤實現(xiàn)同環(huán)比虧損收窄。根據(jù)公司公告，2025年三季度公司組件業(yè)務(wù)減虧，主要原因系：海外出貨占比提升至60%，以及在行業(yè)上下游共同努力下，產(chǎn)品價格出現(xiàn)了上漲，組價業(yè)務(wù)整體ASP環(huán)比提升。
“反內(nèi)卷”扎實推進，光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價可期：2025年10月28日，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》全文發(fā)布，明確提出綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，強化反壟斷和反不正當競爭執(zhí)法司法，形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、良性競爭的市場秩序。我們認為，在“反內(nèi)卷”持續(xù)深化的背景下，我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格有望修復，并最終推動產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復。
儲能業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司第二成長曲線：公司2022-2024年在歐洲的英國、德國等高價值高要求市場打造多個標桿項目，樹立了可靠的“有芯的儲能集成商”品牌形象。根據(jù)公司公告，2025年公司儲能業(yè)務(wù)目標出貨超8GWh，海外市場出貨占比約60%。公司已簽海外儲能訂單超過10GWh，明年出貨量目標規(guī)劃為在今年的基礎(chǔ)上基本翻番。同時，天合光能憑借場景化的光儲智慧能源解決方案，正深度賦能數(shù)據(jù)中心綠色算力升級，推動行業(yè)構(gòu)建“綠電直供+智能調(diào)控+生態(tài)協(xié)同”的新范式。
估值
結(jié)合公司三季度業(yè)績以及行業(yè)“反內(nèi)卷”進展，我們將公司2025- 2027年預(yù)測每股收益調(diào)整至-1.40/0.86/1.44元（原預(yù)測2025-2027年每股收益為1.73/2.21/-元），2026-2027年對應(yīng)市盈率24.9/14.9倍；維持買入評級。
評級面臨的主要風險
政策不達預(yù)期；原材料成本下降不達預(yù)期；價格競爭超預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風險；技術(shù)迭代風險。
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