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事件：顧家家居發(fā)布2025年三季度報(bào)告。25Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.12億元，同比增長8.77%；歸母凈利潤15.39億元，同比增長13.24%；扣非后歸母凈利潤13.89億元，同比增長13.90%。25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.11億元，同比增長6.50%；歸母凈利潤5.18億元，同比增長11.99%；扣非后歸母凈利潤4.89億元，同比增長11.48%。
　　25Q3營收逆勢穩(wěn)增，功能沙發(fā)表現(xiàn)亮眼
　　分市場看，1）國內(nèi)市場方面，我們估計(jì)公司在補(bǔ)貼額度有限的背景下實(shí)現(xiàn)逆勢穩(wěn)增，其中，我們估計(jì)功能沙發(fā)增速領(lǐng)先，主要系公司創(chuàng)新加大投入實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品突破，帶動(dòng)均價(jià)增長。我們估計(jì)同時(shí)新業(yè)務(wù)整家精選與樂活分銷增速較亮眼，核心業(yè)務(wù)沙發(fā)營收也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。2）國外市場方面，我們估計(jì)公司在關(guān)稅壓力下25Q3營收仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，得益于公司的全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美國等地建立生產(chǎn)基地，將深化本土化運(yùn)營，鞏固全球軟體出口領(lǐng)先地位，并通過跨境電商和自主品牌OBM業(yè)務(wù)開拓新增長極。
　　提質(zhì)增效成效顯現(xiàn)，25Q3盈利水平顯著改善
　　盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率為32.38%，同比增長0.50pct；25Q3公司毛利率為31.42%，同比增長1.62pct。期間費(fèi)用方面，25Q1-3公司期間費(fèi)用率為19.18%，同比下降0.90pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%，同比分別-0.30/-0.56/+0.25/-0.29pct。25Q3公司期間費(fèi)用率為17.51%，同比下降0.40pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，同比分別-0.17/-0.32/+0.74/-0.65pct。25Q3公司毛利率同比顯著提升，我們分析主要系提質(zhì)增效成效顯現(xiàn)，疊加低基數(shù)因素。25Q1-3公司凈利率為10.67%，同比增長0.59pct；25Q3公司凈利率為10.45%，同比增長0.79pct。
　　投資建議：顧家家居管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，軟體+定制一體化發(fā)展優(yōu)勢漸顯，區(qū)域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類強(qiáng)勁增長，未來發(fā)力提速可期。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)顧家家居2025-2027年?duì)I業(yè)收入為200.31、216.36、233.93億元，同比增長8.39%、8.01%、8.12%；歸母凈利潤為18.93、20.77、22.70億元，同比增長33.67%、9.70%、9.31%，對應(yīng)PE為13.3x、12.2x、11.1x，給予25年17.99xPE，目標(biāo)價(jià)41.37元，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。