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事件描述
　　交通銀行2025年前三季度營(yíng)收增速+1.8%（上半年增速+0.8%，Q3單季增速+3.9%），歸母凈利潤(rùn)增速+1.9%（上半年增速+1.6%，Q3單季增速+2.5%）。三季度末不良率1.26%，環(huán)比2BP，較期初-5BP，撥備覆蓋率210%，環(huán)比+0.4pct，較期初+8pct。
　　事件評(píng)論
　　業(yè)績(jī)：業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，利息&非息增速上行。1）利息凈收入增速+1.5%（上半年增速+1.2%），去年以來(lái)凈息差表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，推動(dòng)利息凈收入保持正增長(zhǎng)。2）非息凈收入增速+2.4%（上半年增速+0.02%），中收+其他非息增速回升。3）在資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善的情況下，減少信用減值計(jì)提，信用成本同比下降釋放盈利，推動(dòng)稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.2%。
　　規(guī)模：對(duì)公拉動(dòng)信貸同比多增。三季度末總資產(chǎn)較期初增長(zhǎng)4.0%，貸款較期初增長(zhǎng)6.0%，單季環(huán)比+0.8%，今年以來(lái)信貸同比多增。1）一般對(duì)公貸款較期初增長(zhǎng)7.5%，單季環(huán)比+0.9%，預(yù)計(jì)重點(diǎn)支持基建、制造業(yè)等領(lǐng)域；票據(jù)較期初+3.1%。2）零售貸款較期初+3.4%，其中消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)良好，三季度末消費(fèi)貸及其他、經(jīng)營(yíng)貸較期初增長(zhǎng)19.8%、9.7%，按揭累計(jì)增量轉(zhuǎn)負(fù)，反映房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱影響，信用卡貸款環(huán)比正增長(zhǎng)。3）存款（含利息）較期初增長(zhǎng)5.3%，同比明顯多增，三季度末活期存款占比30.4%，環(huán)比-0.9pct。
　　息差：去年以來(lái)降幅優(yōu)于同業(yè)，負(fù)債成本明顯改善。前三季度累計(jì)凈息差1.20%，較上半年下降1BP，較2024全年下降7BP，今年以來(lái)累計(jì)降幅在國(guó)有行中最少。1）資產(chǎn)收益率仍在下降，測(cè)算前三季度生息資產(chǎn)收益率較上半年下降8BP，貸款利率仍在下降，也反映對(duì)公貸款占比上升影響。2）負(fù)債成本繼續(xù)改善，測(cè)算前三季度計(jì)息負(fù)債成本率較上半年下降6BP，預(yù)計(jì)未來(lái)繼續(xù)改善，緩釋凈息差壓力。
　　非息：中收及其他非息增速回升。前三季度非息凈收入增速回升至2.4%，其中：1）手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速+0.2%，2022年以來(lái)連續(xù)下滑后增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)受益資本市場(chǎng)回暖，財(cái)富管理相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較好。2）投資等其他非息凈收入增速+4.1%（上半年增速+2.0%），公允價(jià)值損益同比正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)源于衍生工具浮盈，另外匯兌損益同比少虧。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：總體向好，信用卡風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)改善。三季度末不良率1.26%，較期初下降5BP，撥備覆蓋率210%，較期初提升8pct，今年以來(lái)受益不良凈生成率改善，撥備覆蓋率回升至近10年來(lái)新高，關(guān)注類占比環(huán)比-2BP。1）對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，三季度末對(duì)公貸款不良率環(huán)比-6BP，不良余額環(huán)比繼續(xù)下降。2）零售貸款不良率環(huán)比上升8BP至1.42%，按揭、小微、消費(fèi)貸不良率仍在上升，且逾期率、關(guān)注率仍在上行，不過(guò)信用卡資產(chǎn)質(zhì)量釋放積極信號(hào)，三季度末信用卡不良率、逾期率、關(guān)注率環(huán)比改善。
　　投資建議：三季報(bào)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善，當(dāng)前估值存在明顯低估。今年以來(lái)股價(jià)漲幅在大行中落后，目前2025年A股/H股PB估值約0.55x/0.48x，A股PB估值在六大行中最低，明顯被低估，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2025年A/H股股息率4.6%/5.3%?；诘凸乐敌迯?fù)和紅利穩(wěn)定邏輯，持續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動(dòng)。