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投資要點(diǎn)
　　主糧：寵物經(jīng)濟(jì)核心賽道，長(zhǎng)期有望量?jī)r(jià)齊升。據(jù)派讀大數(shù)據(jù)發(fā)布的《中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》，近年來(lái)寵物市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定提升，2024年達(dá)3002億元，同比+7%，從支出結(jié)構(gòu)上看，主糧為寵物經(jīng)濟(jì)的核心賽道，支出占比36%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為寵物主糧有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，考慮到：1）量：家庭規(guī)模小型化背景下，養(yǎng)寵能夠滿(mǎn)足個(gè)人陪伴需求；2）價(jià)：越來(lái)越多的寵物主將寵物視為家庭成員，為消費(fèi)升級(jí)打下基礎(chǔ)，單只寵物支出有望穩(wěn)定提升。
　　產(chǎn)品：烘焙糧快速增長(zhǎng)，精細(xì)化喂養(yǎng)大勢(shì)所趨。據(jù)寵物食品聯(lián)盟，根據(jù)形態(tài)的不同，寵物主糧可以劃分為干糧和濕糧，其中干糧包括膨化糧、烘焙糧、風(fēng)干糧、凍干糧等，濕糧則包括主食罐頭、鮮食等。整體來(lái)看，寵物主糧沿著高端化、精細(xì)化的趨勢(shì)發(fā)展：1）膨化糧工藝成熟、價(jià)格低、為市場(chǎng)主流，但濕糧、烘焙糧等賽道快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)主糧消費(fèi)持續(xù)升級(jí)；2）寵主對(duì)普通主糧的偏好同比有所下降，而對(duì)年齡段專(zhuān)用糧、特殊功能糧、處方糧的偏好度同比有所上升，“精細(xì)化”養(yǎng)寵趨勢(shì)仍在延續(xù)。
　　渠道：淘系仍為主糧主戰(zhàn)場(chǎng)，抖音快速崛起。據(jù)派讀大數(shù)據(jù)《2025年中國(guó)寵物食品消費(fèi)報(bào)告》，寵物主糧購(gòu)買(mǎi)渠道相對(duì)穩(wěn)定，57.7%的寵物主選擇線上購(gòu)買(mǎi)，29.8%的寵物選擇線上與線下全渠道購(gòu)買(mǎi)，線上仍然是寵物主的首選。線上渠道中，2025年淘寶、京東、天貓分別占比54.7%、37.8%、31.5%，抖音、拼多多、小紅書(shū)占比分別為30.1%、15.3%、13.6%，淘系電商仍為主流，抖音快速提升。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)產(chǎn)品牌表現(xiàn)亮眼，進(jìn)口替代持續(xù)進(jìn)行。外資品牌主要占據(jù)高端價(jià)格帶（60元/斤及以上），如愛(ài)肯拿、渴望、ZIWI等品牌，而中端（15-30元/斤）與低端（15元/斤及以下）主糧以國(guó)產(chǎn)品牌為主。近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)推出中高端貓糧滿(mǎn)足消費(fèi)者升級(jí)需求，在做到營(yíng)養(yǎng)成分不輸外資品牌的情況下，價(jià)格更加親民，持續(xù)對(duì)外資品牌形成替代。據(jù)派讀大數(shù)據(jù)，在貓主糧中，2024年中國(guó)消費(fèi)者44%沒(méi)有明確品牌偏好，35%的偏好中國(guó)品牌，同比+7pct；在犬主人中，44%的沒(méi)有明確品牌偏好，33%的偏好中國(guó)品牌，同比+6pct。
　　投資建議：我們認(rèn)主糧作為寵物經(jīng)濟(jì)核心賽道，精細(xì)化喂養(yǎng)大勢(shì)所趨，長(zhǎng)期有望量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)推出中高端貓糧滿(mǎn)足消費(fèi)者升級(jí)需求，進(jìn)口替代持續(xù)進(jìn)行，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)寵物食品頭部公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食物安全風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。