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平安觀點：
　　截至10月末，42家上市銀行2025年3季報披露完畢，25年前三季度上市銀行實現(xiàn)凈利潤同比增長1.5%，增速較25年上半年提升0.7pct。個股來看分化持續(xù)，部分銀行盈利依然保持較快增長，大中型銀行中浦發(fā)（YoY+10.2%）、中信（YoY+3.0%）和農(nóng)行（YoY+3.0%）增速較快，區(qū)域行中增速較快的有青島（YoY+15.5%）、齊魯（YoY+15.1%）、杭州（YoY+14.5%）。
　　盈利分解：盈利延續(xù)修復，利息與中收共振回暖。25年前三季度上市銀行營收增速較25年上半年回落0.1個百分點至0.9%。拆分來看，凈利息收入和中收表現(xiàn)均較為積極：1）25年前三季度上市銀行利息凈收入同比下降0.6%（vs-1.3%，25H1），雖然受LPR調(diào)降以及市場競爭加劇的影響，資產(chǎn)端定價仍處于下行通道，但存款成本的改善幅度擴大一定程度緩和利差業(yè)務收入壓力；2）手續(xù)費方面，25年前三季度上市銀行實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入同比增長4.6%（vs3.1%，25H1），隨著銀保代銷費率調(diào)降影響消退以及3季度以來資本市場的持續(xù)活躍，中收企穩(wěn)復蘇的趨勢持續(xù)。其他非息方面，由于3季度債市的波動加劇，25年前三季度其他非息同比增速回落至5.4%（vs10.8%，25H1）。展望2025年4季度，我們認為利差業(yè)務和中收展現(xiàn)出的積極信號有望持續(xù)，一方面銀行負債端紅利仍在釋放通道中，即使未來資產(chǎn)端定價仍有調(diào)降的可能，但我們認為依托負債端成本的管控，銀行息差有望維持穩(wěn)定，另一方面中收隨著過去兩年監(jiān)管因素的消退以及權(quán)益市場的修復，財富管理板塊有望迎來復蘇，全年維度看行業(yè)收入和盈利增長有望延續(xù)當前溫和復蘇的態(tài)勢，重點關(guān)注反內(nèi)卷政策推進的影響以及零售端資產(chǎn)質(zhì)量的擾動。
　　規(guī)模增速穩(wěn)健，個體分化延續(xù)。42家上市銀行3季度末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長9.3%（+9.6%），其中貸款規(guī)模同比增長，25H17.7%（8.0%，25H1），存款同比增長7.9%（+8.3%，25H1）。
　　成本紅利推動息差企穩(wěn)，積極信號持續(xù)顯現(xiàn)。我們按照期初期末余額測算上市銀行3季度年化凈息差環(huán)比2季度下降1BP至1.36%，息差水平邊際企穩(wěn)，成本紅利仍是支撐息差水平的重要因素，我們按照期初期末余額測算上市銀行3季度年化計息負債成本率環(huán)比2季度下行10BP至1.57%。從資產(chǎn)端定價來看，我們按照期初期末余額測算上市銀行3季度單季度年化生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降11BP至2.80%，資產(chǎn)端定價壓力略有緩釋。
　　中收業(yè)務延續(xù)修復，成本收入比保持穩(wěn)健。42家上市銀行25年前3季度手續(xù)費及傭金凈收入同比增長4.6%（+3.1%，25H1），整體延續(xù)修復態(tài)勢。42家上市銀行前3季度成本收入比為29.0%，同比下降0.2pct，前3季度業(yè)務管理費用同比增長0.34%（-0.45%，25H1），費用支出力度略有上升。
　　資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)穩(wěn)定，前瞻性指標略有波動。42家上市銀行3季度末不良率環(huán)比持平半年末于1.23%，其中六大行、股份行3季度末不良率環(huán)比持平半年末于1.26%/1.20%，城商行和農(nóng)商行分別環(huán)比半年末下降1BP/1BP至1.03%/1.07%。撥備方面，上市銀行3季度末撥備覆蓋率和撥貸比分別環(huán)比半年末下降2.22pct/3BP至236%/2.90%。關(guān)注率方面，32家公布數(shù)據(jù)的公司中，有18家銀行關(guān)注率環(huán)比上升，10家環(huán)比下降，4家環(huán)比持平，前瞻性指標波動預計仍與零售和小微業(yè)務風險暴露相關(guān)。
　　投資建議：資金結(jié)構(gòu)深刻變化，順勢而為重配置輕交易。資金流向的變化是推動板塊估值修復中不可忽視的力量，一方面被動指數(shù)的持續(xù)擴容帶來了穩(wěn)定的資金流入，板塊高權(quán)重的特征仍將持續(xù)推動資金的流入，一方面銀行板塊低波高紅利的特征更易獲得險資等中長期資金的青睞，目前板塊平均股息率達到4.32%，結(jié)合監(jiān)管一系列引導中長期資金入市的措施，預計板塊的股息配置價值吸引力仍將持續(xù)。個股維度，我們結(jié)合股息和潛在增量中長期資金流入空間看好A股股份行板塊以及部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行（成都、江蘇、上海、蘇州、長沙），同時關(guān)注更具股息優(yōu)勢的港股大行配置機會。
　　風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）金融政策風險。