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平安觀點(diǎn)：
　　3季度末銀行板塊整體持倉回落，主動(dòng)基金持倉回落至21年以來低點(diǎn)，主動(dòng)類資金下降成為銀行板塊波動(dòng)的主要因素。A股基金2025年3季報(bào)披露完畢，3季度末包括股票型、偏股混合和靈活配置基金在內(nèi)的主動(dòng)管理型基金配置銀行板塊持倉比例環(huán)比下降1.58pct至1.03%，回落至21年以來低點(diǎn)，參照板塊在滬深300的流通市值占比來看低配18.4個(gè)百分點(diǎn)。被動(dòng)基金規(guī)模進(jìn)一步提升，被動(dòng)基金仍為銀行板塊增量資金來源。截至25年3季度，被動(dòng)型基金規(guī)模為5.23萬億，較Q2提升了約9925億元，被動(dòng)基金占比提升了1.1個(gè)百分點(diǎn)至56%，成為了權(quán)益基金增量的主要來源。具體來看，銀行板塊占比較高的滬深300和上證50指數(shù)被動(dòng)基金規(guī)模環(huán)比分別增加1441億元和139億元，此外，跟蹤中證銀行的被動(dòng)基金規(guī)模環(huán)比增加24億元，形成銀行板塊增量資金來源。
　　陸股通銀行持倉回落，持倉總市值占比降低至23年以來低點(diǎn)。從陸股通2025年3季度持倉情況來看，銀行整體持倉比例大多回落，3季度末行業(yè)整體持倉規(guī)模環(huán)比Q2回落805億元至1737億元，持倉總市值占比降低至23年以來低點(diǎn)。其中對(duì)國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行持倉占比分別回落0.3pct\0.5pct\0.8pct\0.7pct。值得注意的是，在行業(yè)持倉占比回落的背景下，仍有個(gè)別銀行持倉占比提升，其中民生銀行、寧波銀行、成都銀行、江陰銀行占比分別上行0.1pct\0.5pct\0.2pct\0.6pct。
　　前十大股東觀察：險(xiǎn)資持續(xù)增持銀行，中長(zhǎng)期資金仍為板塊增量資金的主要來源。拆分前十大股東可以看到，平安人壽、利安人壽、東吳人壽保險(xiǎn)紛紛增持，部分增持新進(jìn)入前十大，東方資管也新進(jìn)入前十大。對(duì)于有長(zhǎng)久期投資需求的金融機(jī)構(gòu)而言，銀行板塊紅利屬性持續(xù)受到險(xiǎn)資青睞。除此之外，城商和農(nóng)商行主要控股股東也有部分增持，體現(xiàn)出控股股東對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿Φ臉酚^態(tài)度。
　　投資建議：資金結(jié)構(gòu)深刻變化，順勢(shì)而為重配置輕交易。資金流向的變化是推動(dòng)板塊估值修復(fù)中不可忽視的力量，一方面被動(dòng)指數(shù)的持續(xù)擴(kuò)容帶來了穩(wěn)定的資金流入，板塊高權(quán)重的特征仍將持續(xù)推動(dòng)資金的流入，一方面銀行板塊低波高紅利的特征更易獲得險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金的青睞，結(jié)合監(jiān)管一系列引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的措施，預(yù)計(jì)板塊的股息配置價(jià)值吸引力仍將持續(xù)。個(gè)股維度，我們結(jié)合股息和潛在增量中長(zhǎng)期資金流入空間看好A股股份行板塊以及部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行(成都、江蘇、上海、蘇州、長(zhǎng)沙)，同時(shí)關(guān)注更具股息優(yōu)勢(shì)的港股大行配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。