>> 國(guó)投證券-銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)與定價(jià)思考：買在“無(wú)人問(wèn)津”處-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
李雙 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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三季報(bào)銀行利潤(rùn)增速持續(xù)改善。①生息資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中配置債券力度加大、對(duì)公信貸投放加快是主要驅(qū)動(dòng)因素，制造業(yè)&批零、廣義基建信貸增長(zhǎng)較快；零售信貸仍舊低迷，部分銀行通過(guò)消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸支撐零售信貸擴(kuò)張，但也對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管控提出更高要求。展望未來(lái)，政府加杠桿對(duì)沖實(shí)體信貸需求乏力是中期趨勢(shì)，因此對(duì)公信貸將成為銀行擴(kuò)表的重要抓手。
?、趦粝⒉瞽h(huán)比降幅逐步收窄，對(duì)凈利息收入的負(fù)面影響逐步減弱，這得益于存款成本快速下行。存款定期化是銀行業(yè)過(guò)去幾年存款結(jié)構(gòu)變化的最顯著特征，而定期存款內(nèi)部，1-5年期存款占總存款比例從最低點(diǎn)10.6%提升至23%，3個(gè)月-1年期存款占總存款比例自2022年以來(lái)也緩慢上行，3個(gè)月以內(nèi)存款占總存款比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，上述數(shù)據(jù)表明定期存款的久期在變長(zhǎng)。
展望未來(lái)，長(zhǎng)期限存款逐步到期后按新的利率重新進(jìn)行定價(jià)，對(duì)銀行存款成本的改善效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)，凈息差壓力有望進(jìn)一步緩釋。
?、墼诠墒袆?chuàng)新高背景下，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)回暖，中收增速回升，國(guó)股行優(yōu)勢(shì)更顯著。而拖累項(xiàng)主要是：信用卡業(yè)務(wù)依舊較為低迷，部分城商行受制于監(jiān)管要求壓降理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模。
④市場(chǎng)利率波動(dòng)對(duì)其他非息凈收入形成拖累，這也對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)擾動(dòng)，但當(dāng)前OCI賬戶、AC賬戶浮盈仍較厚，銀行還有較大空間通過(guò)處置AC、OCI類資產(chǎn)釋放浮盈進(jìn)而支撐營(yíng)收，其中國(guó)有大行優(yōu)勢(shì)最顯著；
?、菪庞蔑L(fēng)險(xiǎn)壓力可控，對(duì)公信貸資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，其中：銀行壓降融資平臺(tái)敞口，且在化債背景下，銀行通過(guò)專項(xiàng)債置換、回?fù)軠p值，有效“控新降損”，城投風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋，這對(duì)區(qū)域性銀行、部分城投敞口占比高的股份行正面影響較大。
而對(duì)公房地產(chǎn)領(lǐng)域，大多數(shù)銀行持續(xù)壓降敞口、積極處置風(fēng)險(xiǎn)，雖然當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未完全企穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)也并沒(méi)有出清，但與前些年的風(fēng)險(xiǎn)加速暴露階段相比，目前地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)處于收斂狀態(tài)，對(duì)銀行財(cái)報(bào)的影響在減弱。
零售信貸風(fēng)險(xiǎn)緩慢上升，其中住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)呈現(xiàn)小幅上行趨勢(shì)，信用卡風(fēng)險(xiǎn)有積極改善跡象，消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)加大，小微信貸風(fēng)險(xiǎn)也在上行。
?、蘅傮w來(lái)看，上市銀行三季報(bào)營(yíng)收、PPOP增速與中報(bào)相比微降，利潤(rùn)增速較中報(bào)進(jìn)一步改善。從子板塊來(lái)看，國(guó)有大行業(yè)績(jī)表現(xiàn)最優(yōu)秀。
銀行經(jīng)營(yíng)韌性在增強(qiáng)。觀察三季報(bào)，銀行息差與中收業(yè)務(wù)在改善，債券業(yè)務(wù)承壓，體現(xiàn)出“蹺蹺板”效應(yīng)，在擴(kuò)規(guī)模、守定價(jià)、控風(fēng)險(xiǎn)之間形成短暫平衡，驅(qū)動(dòng)其經(jīng)營(yíng)韌性提升。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)存款重定價(jià)對(duì)負(fù)債成本降低的正面效應(yīng)會(huì)大于資產(chǎn)端收益率下行的負(fù)面效應(yīng)，從而對(duì)息差產(chǎn)生比較好的支撐作用，凈利息收入增速改善的趨勢(shì)尚可延續(xù)，但債券利率波動(dòng)也會(huì)加大。我們認(rèn)為，信貸業(yè)務(wù)占比高、中收優(yōu)勢(shì)更明顯、交易型債券業(yè)務(wù)占比低的銀行，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性更強(qiáng)，基本面也會(huì)占優(yōu)。
銀行股買在“無(wú)人問(wèn)津”處。①主動(dòng)型公募基金在三季度持倉(cāng)銀行股比例環(huán)比下降271bps至1.71%，該持倉(cāng)比例創(chuàng)歷史新低，該持倉(cāng)比例較滬深300指數(shù)中銀行權(quán)重12.36%顯著偏低，2016年以來(lái)主動(dòng)型公募基金對(duì)銀行股持倉(cāng)比例最高是7.04%（2019Q4）。
?、谌径戎鲃?dòng)型基金對(duì)銀行個(gè)股幾乎是無(wú)差別減倉(cāng)，特別是此前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)相對(duì)更多的個(gè)股減倉(cāng)力度較大，基本面因素并不是主要的影響變量，主要是三季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，投資者追逐高景氣板塊，對(duì)穩(wěn)健的銀行板塊關(guān)注度明顯降低。
但觀察保險(xiǎn)資金對(duì)銀行股的投資行為，在三季度持續(xù)且大幅加倉(cāng)，譬如中國(guó)平安在港股增持國(guó)有大行、招商銀行，在A股增持農(nóng)業(yè)銀行；中國(guó)人壽在A股增持工商銀行等，配置型資金對(duì)銀行股的青睞度依然不減。
?、墼谑袌?chǎng)“無(wú)人問(wèn)津”處，銀行板塊估值與股息對(duì)中長(zhǎng)期資金吸引力顯著增強(qiáng)，其基本面依然穩(wěn)健，當(dāng)前配置銀行股的性價(jià)比不錯(cuò)。
建議關(guān)注：國(guó)有大行、招商銀行、寧波銀行、成都銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期，海外需求超預(yù)期下行，零售信貸風(fēng)險(xiǎn)大面積暴露。
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