>> 華泰證券-銀行業(yè)年度策略：聚焦紅利與復(fù)蘇雙主線-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 1347KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望2026年，友好的政策環(huán)境有望支撐銀行業(yè)績筑底回升，構(gòu)筑價值投資基本盤。當前貨幣政策在保持寬松同時高度重視銀行息差穩(wěn)定性，財政積極發(fā)力以改善經(jīng)濟活力，疊加地方化債與房地產(chǎn)政策確定性增強，為銀行創(chuàng)造了近年來相對友好的政策組合。我們預(yù)計2026年上市銀行息差有望企穩(wěn)、中收持續(xù)修復(fù)，帶動業(yè)績筑底回升。但經(jīng)過持續(xù)兩年的上漲，當前銀行籌碼波動性明顯放大，“躺贏”時代不再，選股重要性提升，建議聚焦兩大方向：1）基本面優(yōu)質(zhì)，有望隨市場風(fēng)險偏好回升修復(fù)估值溢價，如寧波、南京、成都、渝農(nóng)AH，2）穩(wěn)健高股息標的，如上海、工行H、建行H。
政策取向：平衡息差壓力，夯實經(jīng)營底盤
當前宏觀政策組合從“單向讓利”切換至“雙向平衡”的新階段，更有利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營。25Q1貨政報告首次寫入平衡好“支持實體經(jīng)濟與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”，反映對保持銀行息差相對穩(wěn)定、增強金融支持實體經(jīng)濟可持續(xù)性的高度重視。同時，財政政策更為積極，支出重點向補充實體經(jīng)濟現(xiàn)金流、提振消費和民生傾斜，對穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)市場主體現(xiàn)金流起到積極作用，有望改善經(jīng)濟基本盤、夯實銀行經(jīng)營質(zhì)量。地方化債與房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的政策確定性增強，緩釋資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂。穩(wěn)托底+平衡息差壓力下的穩(wěn)發(fā)展，為銀行創(chuàng)造了近年來相對友好的政策組合。
經(jīng)營展望：業(yè)績筑底回穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)行韌性強
息差逐步企穩(wěn)，驅(qū)動核心盈利修復(fù)，26年上市銀行業(yè)績有望逐步筑底回穩(wěn)。政策持續(xù)呵護下，25H1以來銀行息差呈現(xiàn)出企穩(wěn)態(tài)勢，支撐利息凈收入增長回暖。隨資產(chǎn)端定價趨穩(wěn)+負債端成本持續(xù)改善，26年息差降幅有望進一步收窄，支撐核心盈利修復(fù)。資本市場活躍度提升，財富管理需求釋放下，中收持續(xù)修復(fù)動能較強。投資或為業(yè)績主要擾動，受制于前期浮盈集中兌現(xiàn)，后續(xù)操作空間預(yù)計收窄，債市若步入震蕩環(huán)境，其他非息收入大幅增長空間有限。但由于利息收入在銀行營收中占據(jù)主導(dǎo)地位（占比70%+），預(yù)計息差企穩(wěn)帶動下，26年上市銀行業(yè)績有望筑底回穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行彈性更強。
資金觀察：關(guān)注險資+產(chǎn)業(yè)資本增量資金
險資+產(chǎn)業(yè)資本或為未來重要的增量配置盤。險資為權(quán)益市場未來重要增量，后續(xù)需關(guān)注26年初非上市保險公司實施I9、新增OCI賬戶配置缺口+大型保險公司有望每年新增保費30%配置權(quán)益，預(yù)計盈利穩(wěn)健、股息回報較高的銀行為增持優(yōu)選。地方國資積極加大對本地銀行股投資力度，成都、南京、青島、常熟等優(yōu)質(zhì)區(qū)域行陸續(xù)獲增持，有望形成雙贏格局。資產(chǎn)管理公司（AMC）增持多家全國性銀行，單筆金額較大、且介入董事席位較為普遍，關(guān)注后續(xù)資金動向。此外當前公募持倉壓降至相對低位，關(guān)稅談判落地+人民幣升值預(yù)期背景下外資有望增持，把握配置窗口。
投資策略：聚焦優(yōu)異基本面+優(yōu)質(zhì)股息
紅利配置價值仍為底色，關(guān)注優(yōu)質(zhì)行估值溢價回歸空間。經(jīng)過持續(xù)兩年的上漲，當前銀行籌碼波動性明顯放大，“躺贏”時代不再，選股重要性提升，我們認為具備優(yōu)質(zhì)基本面和穩(wěn)健高股息的個股仍值得關(guān)注：1）隨經(jīng)濟預(yù)期改善與市場風(fēng)險偏好持續(xù)回升，資金邏輯有望從純高股息防御策略，逐步切換至對基本面質(zhì)量與盈利彈性的關(guān)注，優(yōu)質(zhì)銀行有望迎來更顯著的估值修復(fù)與溢價回歸空間，如寧波、南京、成都、渝農(nóng)AH。2）持續(xù)低利率環(huán)境下，紅利配置價值仍為底色，具備股息優(yōu)勢的穩(wěn)健個股仍具有配置價值，如上海、工行H、建行H。
風(fēng)險提示：市場風(fēng)格切換；非息收入擾動超預(yù)期。
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