>> 廣發(fā)證券-家用電器行業(yè)2025年三季報總結(jié)：保持增長，彰顯韌性-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 2615KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
曾嬋,袁雨辰 |
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核心觀點：
2025Q1-Q3：根據(jù)ifind，板塊營業(yè)總收入11663億元（YoY+7.5%），歸母凈利1037億元（YoY+8.1%），毛利率25.6%（YoY -1.2pct），凈利率8.9%（YoY+0.0pct）。（凈利率指的是歸母凈利率，下同）
2025Q3：根據(jù)ifind，板塊營業(yè)總收入3705億元（YoY+3.8%），歸母凈利322億元（YoY+3.0%），毛利率25.8%（YoY-0.6pct），凈利率8.7%（YoY-0.1pct）。
收入端：25Q3板塊收入同比保持增長，但增速放緩，內(nèi)銷景氣度高于外銷。25Q3板塊總營收同比+3.8%，增速環(huán)比-1.5pct，其中白電、黑電、廚電、小家電、零部件、照明電工分別同比+5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、-1.6%，增速環(huán)比分別-0.7pct、-8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。分內(nèi)外銷，Q3內(nèi)銷保持良好增長（家電社零累計YoY+19.8%）、外銷下滑（美元口徑，家電出口金額累計YoY-6.7%）?？紤]到國補在2024Q4帶來了內(nèi)需的快速增長，高基數(shù)下預(yù)計今年Q4內(nèi)銷增長壓力變大。
盈利端：25Q3板塊凈利率略有下降，零部件和小家電板塊同比改善，黑電持平，其余下滑。25Q3板塊毛利率同比-0.6pct，毛銷差口徑整體較穩(wěn)定，25Q3板塊毛銷差同比+0.1pct。從凈利率的角度看，25Q3板塊凈利率同比-0.1pct，白電、黑電、廚電、小家電、零部件、照明電工分別同比-0.2pct、+0.0pct、-1.1pct、+0.1pct、+1.0pct、-2.0pct。
白電：Q3收入增速放緩，盈利略有下降。2025Q1-Q3收入/歸母凈利同比+8.8%/+11.3%；25Q3收入/歸母凈利同比+5.1%/+3.5%，毛利率、凈利率同比-1.0pct、-0.2pct。海爾、美的穩(wěn)健增長，表現(xiàn)較好。
小家電：內(nèi)銷持續(xù)改善，外銷下滑。小家電板塊2025Q1-Q3收入/歸母凈利分別同比+9.3%/-4.2%；25Q3收入/歸母凈利分別同比+5.0%/+6.0%，毛利率、凈利率同比分別+0.3pct、+0.1pct。
黑電：Q3收入、利潤小幅下滑。黑電板塊2025Q1-Q3收入/歸母凈利分別同比-1.1%/-4.1%；25Q3收入/歸母凈利分別同比-5.3%/-4.0%，毛利率、凈利率同比分別+0.0pct、+0.1pct。
機構(gòu)持倉：據(jù)wind，25Q3公募重倉中家電行業(yè)配置比例2.5%，環(huán)比-1.8pct，連續(xù)三個季度均環(huán)比回落，2010年至今重倉比例分位數(shù)22%。25Q3外資機構(gòu)持倉規(guī)模占家電流通市值比例6.1%，環(huán)比-1.01pct。
投資建議：白電業(yè)績穩(wěn)健增長，具備穩(wěn)定ROE及高分紅優(yōu)勢，有望受益于以舊換新政策拉動，推薦白電龍頭：美的集團(tuán)（A/H）、海爾智家（A/H）；黑電龍頭受益于全球份額的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推薦海信視像、TCL電子；自下而上優(yōu)選成長性龍頭，推薦具有全球份額提升及品類擴張的九號公司、石頭科技。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲；匯率波動；需求趨弱；競爭格局惡化。
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