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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入16.3億元，同比+6.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比+18%；其中25Q3實(shí)現(xiàn)收入5億元，同比-4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比+17.7%。
　　Q3主業(yè)維持平穩(wěn)增長態(tài)勢。分產(chǎn)品看，前三季度醋類/酒類/醬類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入10.5/2.4/1.4億元，同比分別+7.8%/-9.7%/+2.3%；其中25Q3醋類/酒類/醬類產(chǎn)品增速分別為+7.3%/-16.3%/+11.3%，調(diào)味品主業(yè)Q3整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。分渠道看，25Q3線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入4.2/0.8億元，同比分別-7.1%/+17.4%。分戰(zhàn)區(qū)看，前三季度北部/東部/蘇北/蘇南/西南/中部戰(zhàn)區(qū)收入增速為+21.6%/-12.7%/+15.6%/+16.8%/+5.7%/+14%；綜合來看除東部戰(zhàn)區(qū)有所承壓外，其他區(qū)域均實(shí)現(xiàn)正增長。
　　費(fèi)用控制良好貢獻(xiàn)下，Q3盈利能力改善。前三季度公司毛利率為37.3%，同比+1pp，其中25Q3毛利率為34.7%，同比-0.9pp；單Q3毛利率承壓，預(yù)計(jì)系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。費(fèi)用方面，25Q3銷售費(fèi)用率同比-1.6pp至17.2%，主要系公司積極控制費(fèi)用投放力度；管理費(fèi)用率維持平穩(wěn)，同比-0.02pp至5%。綜合來看，25Q3公司凈利率同比+1.4pp至6.1%。
　　內(nèi)部改革持續(xù)深化，后續(xù)業(yè)績改善值得期待。展望未來：1）公司將落實(shí)國企深化改革提升行動(dòng)，持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，打造市場化薪酬績效體系并建立全員營銷推廣激勵(lì)政策；2）堅(jiān)持聚焦大單品策略，推動(dòng)“醋、酒、醬”三大品類同步發(fā)展，擴(kuò)大主力市場品牌優(yōu)勢，增強(qiáng)全國市場的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推進(jìn)餐飲、電商產(chǎn)品規(guī)劃和渠道建設(shè)，依據(jù)市場體量匹配專項(xiàng)政策資源賦能發(fā)展，增強(qiáng)渠道競爭力。隨著后續(xù)公司內(nèi)部改革不斷深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道開拓持續(xù)理順，中長期公司穩(wěn)健增長值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.16元、0.18元、0.20元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為52倍、45倍、41倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國化開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。