>> 申萬宏源-歐派家居(603833)靜待經(jīng)營改善，大家居戰(zhàn)略構筑中長期競爭力-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 537KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年三季報，利潤表現(xiàn)略低于預期。2025年前三季度公司收入132.14億元，同比下滑4.79%，歸母凈利潤18.32億元，同比下滑9.77%，扣非凈利潤17.12億元，同比下滑2.90%。2025Q3單季度收入49.73億元，同比下滑6.10%，歸母凈利潤8.14億元，同比下滑21.79%，扣非凈利潤7.69億元，同比下滑22.03%。公司業(yè)績低于預期主要與終端需求疲軟有關。
渠道端，賦能終端，穩(wěn)中求進。2025年前三季度公司經(jīng)銷渠道收入99.34億元，同比下滑4.42%，直營渠道收入5.50億元，同比增長4.11%，大宗渠道收入20.66億元，同比下滑11.99%，其他（海外市場等）收入3.53億元，同比增長20.50%。公司營銷系統(tǒng)全面從管理角色向幫扶和服務角色轉變，賦能經(jīng)銷體系走向大家居、走穩(wěn)大家居?；诟鞒鞘惺袌鎏卣?，科學分配當?shù)亟?jīng)銷渠道資源，重點打造“精準獲客-高效轉化”的閉環(huán)運營模式：一方面根據(jù)各地實際業(yè)務開展情況，保持傳統(tǒng)仍具備流量價值的場景運營，如賣場、門店、拎包等，另一方面創(chuàng)新布局策略，整合已有門店相關資源，通過主動布局、合作等多元形式開拓社區(qū)店、云店、中介店等窗口型門店，提前觸達需求客戶。
產(chǎn)品端，構建供應鏈管理護城河，推進全案研發(fā)轉型。2025年前三季度公司衣柜及配套品收入67.86億元，同比下滑5.58%，櫥柜收入38.35億元，同比下滑4.80%，衛(wèi)浴收入7.87億元，同比下滑1.57%，木門收入7.83億元，同比下滑5.07%。公司聚焦于智能制造能力的建設，目前已經(jīng)完成了符合工業(yè)4.0標準的高度自動化和智能化生產(chǎn)體系的打造。公司大供應鏈改革對企業(yè)全流通價值鏈路進行全面重構，強化體系流程運作效率，構建公司供應鏈管理護城河。集團研發(fā)體系圍繞大家居產(chǎn)品研發(fā)核心戰(zhàn)略，通過強化生活方式研究、定裝一體化、定制與成品一體化及AI設計等策略，推動大家居研發(fā)內(nèi)核落地，實現(xiàn)全案研發(fā)全面轉型。
堅定大家居發(fā)展戰(zhàn)略，全面支持終端轉型。公司啟動了一系列配合公司大家居核心戰(zhàn)略的改革工作，其中包括“營銷機構”“交付模式”“各基地市場化競爭”“監(jiān)察、審計制度”“大供應鏈體系再造”等領域的改革，并配以更精準科學的考核機制。公司通過零售大家居門店的布局落地，從以往簡單的“滿足需求”迭代到“定義需求”，強化“看過歐派再裝家”全新的家居家裝消費心智，并推出全新大家居行業(yè)品牌IP“愛家季”，打造“全場景生態(tài)服務商”的產(chǎn)業(yè)鏈主價值，進一步引領行業(yè)從“單一產(chǎn)品時代”升維至“生活方式時代”的深度價值創(chuàng)新突破。截至2025年中，公司零售大家居有效門店數(shù)量已超1200家，超60%經(jīng)銷商已經(jīng)布局或正在布局零售大家居門店業(yè)務，并逐步根據(jù)結合本地市場實際情況，探索本土化的大家居發(fā)展新路徑。
基數(shù)影響下，25Q3盈利能力同比承壓。2025Q3單季度公司毛利率為38.77%，同比下滑1.59pct，凈利率為16.36%，同比下滑3.32pct，期間費用率為18.82%，同比提升2.83pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別同比+0.51、+0.24、+0.15、+1.94pct。公司利潤承壓主要與去年同期基數(shù)較高有關。
地產(chǎn)定調提升，有望提振家居行業(yè)估值；公司分紅承諾凸顯股息率；積極順應市場變化，突破行業(yè)傳統(tǒng)管理慣性，促進品類融合，整裝大家居+零售大家居+零售整裝多模式全面挺進大家居，前瞻戰(zhàn)略+優(yōu)異戰(zhàn)術執(zhí)行力，積極破局求變，競爭力仍在，增長有望修復?？紤]終端需求有待改善，我們略下調2025-2027年公司歸母凈利潤至25.27、27.27、29.06億元（前值為27.27、29.09、30.96億元），分別同比-2.8%、+7.9%、+6.6%，對應PE分別為12、12、11倍，看好公司長期成長性，中長期配置價值凸顯，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求疲軟，新模式推進不及預期。
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