>> 中泰證券-歐派家居(603833)25Q3點評：行業(yè)仍處探底階段，利潤率高基數(shù)下略有承壓-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 214KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：披露三季報，Q3利潤端承壓。25Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入132.14億元，同比-4.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.32億元，同比-9.77%；扣非后歸母凈利潤17.12億元，同比-2.9%。實現(xiàn)營業(yè)收入49.73億元，同比-6.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.14億元，同比-21.79%；扣非后歸母凈利潤7.69億元，同比-22.03%。
毛利率高基數(shù)下同比回落。25Q1-3毛利率同比+1.65pcts至37.19%；銷售凈利率同比-0.78pcts至13.88%。期間費用率同比-0.57pcts至19.14%；其中，銷售費用率-0.56pcts至9.59%；管理費用率同比+0.28pcts至6.94%；研發(fā)費用率同比+0.26pcts至4.97%；財務(wù)費用率同比-0.55pcts至-2.36%。25Q3毛利率同比-1.59pcts至38.77%；銷售凈利率同比-3.32pcts至16.36%。期間費用率同比+2.82pcts至18.81%；其中，銷售費用率+0.5pcts至8.64%；管理費用率同比+0.23pcts至6.33%；研發(fā)費用率同比+0.15pcts至4.59%；財務(wù)費用率同比+1.94pcts至-0.75%。25Q3盈利能力同比有所回落，主要系去年同期高基數(shù)影響，毛利率仍保持在相對高位。
分渠道看，零售渠道降幅低于大宗渠道。
1）零售渠道：25Q1-3經(jīng)銷渠道收入99.34億元，同比-4.42%，毛利率37.66%，同比+2.07pcts；直營渠道收入5.50億元，同比+4.11%，毛利率57.93%，同比+1.69pcts。25Q3經(jīng)銷渠道收入38.03億元，同比-4.9%；直營渠道收入1.96億元，同比+1.5%。門店數(shù)量方面，截至25Q3末公司門店數(shù)量合計7480家（上年末為7813家），其中歐派品牌門店數(shù)量4769家（上年末為5130家）。
2）大宗渠道：25Q1-3收入20.66億元，同比-11.99%，毛利率28.41%，同比+0.80pcts。25Q3收入7.36億元，同比-13.3%。
分品類看，廚柜今年以來降幅逐季收窄。
1）櫥柜：25Q1-3收入38.35億元，同比-4.8%，毛利率31.96%，同比+1.34pcts；25Q3收入14.28億元，同比-2.9%，降幅逐季收窄。
2）衣柜及配套：25Q1-3收入67.86億元，同比-5.58%，毛利率43.75%，同比+2.87pcts；25Q3收入25.48億元，同比-8.0%。
3）衛(wèi)?。?5Q1-3收入7.87億元，同比-1.57%，毛利率30.38%，同比+1.37pcts；25Q3收入2.87億元，同比-3.2%。
4）木門：25Q1-3收入7.83億元，同比-5.07%，毛利率28.32%，同比+1.57pcts；25Q3收入3.31億元，同比+1.0%。
存貨周轉(zhuǎn)效率提升。25Q1-3實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流27.44億元，同比+1.61%；25Q3經(jīng)營現(xiàn)金流10.77億元，同比-25.75%。凈營業(yè)周期6.28天，同比下降2.46天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23.4天，同比下降8.23天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)25.59天，同比下降0.87天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)42.71天，同比下降6.65天。
投資建議：短期看，定制行業(yè)仍處于探底過程；中長期看，公司大家居戰(zhàn)略深化，零售大家居模式成長空間充足。根據(jù)三季報業(yè)績下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)期公司2025-2027年歸母凈利潤為24.3、26.5、28.6億元，前值為27.2、29.1、31.5億元，對應(yīng)PE13、12、11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險。
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