>> 招商證券-極米科技(688696)系列深度二：內(nèi)銷供給側(cè)出清，出海破局+新場景裂變-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
5996KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
史晉星,閆哲坤,牛俁航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司三季報后基本面拐點確立、盈利能力預(yù)期逐季修復(fù)，內(nèi)銷競爭趨緩、極米進(jìn)入加速整合期，外銷維持收入利潤高增，“車載+商用+AI硬件”第二增長曲線明確，打開成長天花板，目前公司市值扣除25億現(xiàn)金后估值底部，安全邊際足夠，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
內(nèi)需：供給側(cè)加速出清，極米龍頭牢固。國內(nèi)投影經(jīng)歷后疫情技術(shù)迭代，在4K投影+激光高亮+芯片降本推動下，行業(yè)從低質(zhì)低價競爭走向結(jié)構(gòu)升級，2025年DLP投影占比逐季回升，中小品牌加速出清。競爭格局看，25年6月極米以17.8%的銷量市占率和32%的銷額市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，其中DLP投影陣營極米、堅果、當(dāng)貝、Vidda占據(jù)高達(dá)94%份額。當(dāng)貝與極米的深度合作標(biāo)志中國智能投影行業(yè)進(jìn)入技術(shù)主導(dǎo)整合期，當(dāng)貝則借助極米光機(jī)技術(shù)提升產(chǎn)品性能、降低研發(fā)成本；而極米通過技術(shù)授權(quán)進(jìn)一步鞏固行業(yè)話語權(quán)，已現(xiàn)技術(shù)托拉斯雛形，若進(jìn)一步與堅果達(dá)成合作，極米將主導(dǎo)中高端市場。
海外：藍(lán)海空間廣闊，極米加速布局。在家庭影院需求激增、戶外/車載等場景多元化、跨境電商與海外社交電商迅速擴(kuò)張背景下，全球投影機(jī)市場規(guī)模有望恢復(fù)增長，2024年全球投影機(jī)市場規(guī)模約532億元（-7%）；出貨量達(dá)2016.7萬臺（+7.5%），其中北美/西歐/亞太/拉美出貨量分別為427萬臺（+5.6%）/380萬臺（+48%）/300萬臺/90萬臺（+20%）。全球出貨量Top10中中國系品牌占據(jù)7席，其中極米以12.8%份額位列第二，僅次于愛普生14.3%。公司出海發(fā)展已進(jìn)入快車道，依托于“產(chǎn)品、營銷、渠道、團(tuán)隊”四維本土化戰(zhàn)略實現(xiàn)快速增長，2024年境外營收達(dá)10.86億元，同比增長18.94%，占總營收31.89%。歐盟市場2026年開始禁售含汞燈泡投影機(jī)，助力極米快速搶占增量份額。
新業(yè)務(wù)：車載+商用+AI眼鏡，第二增長曲線。車載業(yè)務(wù)：參考同做投影整機(jī)業(yè)務(wù)且切入車載光學(xué)賽道的光峰科技，2024年其車載業(yè)務(wù)收入6.38億元，占總營收約26%，其累計獲得13個車載定點；極米業(yè)務(wù)處于爬坡期，占總營收比重不足5%，累計獲8個定點，未來有望隨規(guī)模放量、成本優(yōu)化，盈利能力大幅改善。商用投影：行業(yè)低迷下極米技術(shù)優(yōu)勢直擊行業(yè)痛點，憑借技術(shù)紅利、市場真空、和生態(tài)協(xié)同，在商用投影市場“逆勢而行”，此時入局可快速搶占份額。AI眼鏡：極米基于技術(shù)遷移和品牌勢能可直接賦能AI眼鏡，拓展智能硬件顯示邊界。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。伴隨公司主業(yè)內(nèi)外銷盈利修復(fù)、新業(yè)務(wù)車載光學(xué)從0到1突破加速量產(chǎn)落地逐季減虧、商用投影業(yè)務(wù)開始出貨、近期積極籌劃香港H股發(fā)行上市。我們調(diào)整2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司收入分別為36/46/58億元，歸母凈利潤調(diào)整至2.5/5.0/7.0億元，對應(yīng)估值為32/16/12倍PE，目前公司市值扣除凈現(xiàn)金25億元后估值底部，安全邊際足夠，相較收入業(yè)績增速仍顯低估，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)需國補(bǔ)退坡、海外渠道拓展不及預(yù)期、車載減虧低于預(yù)期。
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