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公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立、盈利能力預(yù)期逐季修復(fù)，中長(zhǎng)期看公司堅(jiān)定出海戰(zhàn)略，海外市場(chǎng)預(yù)期貢獻(xiàn)核心增長(zhǎng)與高利潤(rùn)，“車載+商用”第二增長(zhǎng)曲線明確，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)顯著修復(fù)。2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.26億元，同比增長(zhǎng)1.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比大幅增長(zhǎng)2,062.34%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.77億元，較去年同期的-0.15億元實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁扭虧。單季度來(lái)看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.16億元，同比+5.4%實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，去年同期虧損0.1億元。盈利能力顯著修復(fù)，主要得益于公司推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新與供應(yīng)鏈提質(zhì)增效，提升關(guān)鍵零部件的通用性，同時(shí)優(yōu)化營(yíng)銷費(fèi)用投放。
　　越南基地投產(chǎn)+H股發(fā)行，加速全球布局。8月18日極米科技越南生產(chǎn)基地首臺(tái)投影儀下線，這家投資1400萬(wàn)美元的工廠，年產(chǎn)能百萬(wàn)臺(tái)，將成為公司全球供應(yīng)鏈體系關(guān)鍵一環(huán)；公司在四川宜賓的產(chǎn)業(yè)園實(shí)現(xiàn)從鏡片、光學(xué)模組到光機(jī)、再到整機(jī)組裝與測(cè)試全鏈條制造，車載領(lǐng)域建成投產(chǎn)光機(jī)、整機(jī)及幕布自動(dòng)化產(chǎn)線。公司24年海外收入占比32%，同比增長(zhǎng)19%。截至25H1美國(guó)進(jìn)入BestBuy、山姆、沃爾瑪，歐洲進(jìn)入德國(guó)MediaMarket/Saturn、瑞士Swisscom、法國(guó)Fnac/Darty、澳新JBHi-Fi、西班牙ELCortelngles等線下主流渠道。8月4日公告發(fā)行H股滿足國(guó)際化戰(zhàn)略需要。
　　家用+車載+商用三位一體布局，多元化戰(zhàn)略打開(kāi)增量空間。公司在車載領(lǐng)域取得突破進(jìn)展，涉及智能座艙（包含一機(jī)多投座艙投影、天幕投影、側(cè)窗投影三大產(chǎn)品）、智能大燈業(yè)務(wù)（DLP大燈、像素?zé)裟＝M、動(dòng)態(tài)地面投影DGP三大產(chǎn)品），上半年部分車載產(chǎn)品交付上車，涵蓋問(wèn)界M8/M9、尊界M9/S800、享界S9等多款車型，場(chǎng)景覆蓋車內(nèi)大屏娛樂(lè)、戶外露營(yíng)觀影、行駛白光輔助照明、駐車彩光投影；商用市場(chǎng)拓展方面，洛圖統(tǒng)計(jì)全球投影機(jī)年出貨量2000萬(wàn)臺(tái)，其中商用占比14%，接近300萬(wàn)臺(tái)。此外在產(chǎn)品業(yè)態(tài)創(chuàng)新，關(guān)注AI眼鏡、光機(jī)對(duì)外技術(shù)合作等多領(lǐng)域可能性。
　　員工持股+股票期權(quán)多層次覆蓋激勵(lì)。25年2月極米推出股票期權(quán)，授予價(jià)格120.84元/股，向67名激勵(lì)對(duì)象授予34萬(wàn)份股票期權(quán)；25年9月公司推出新一期員工持股計(jì)劃，資金規(guī)模不超過(guò)1.81億元（員工自有資金不超過(guò)8800萬(wàn)，獎(jiǎng)勵(lì)基金不超過(guò)9300萬(wàn)），覆蓋高管、中層管理及核心骨干337人，考核25-28年產(chǎn)品銷量不低于110/113/116/119萬(wàn)臺(tái)，境外收入不低于10.8/11/11.5/12.5億元，凈利率不低于3.5%/4%/4.5%/5%；疊加24年9月員工持股計(jì)劃、覆蓋259人，資金規(guī)模不超過(guò)2.34億元（員工出資1.34億，融資金額1億元），極米搭建多層次長(zhǎng)效激勵(lì)體系。
　　盈利預(yù)測(cè)：得益于內(nèi)生效率優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效及成本管控，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著拐點(diǎn)，第二曲線車載業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付、商用投影產(chǎn)品預(yù)計(jì)今年推出、海外業(yè)務(wù)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)25-27公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/5.0/6.3億元，對(duì)應(yīng)估值28/18/14倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)補(bǔ)退坡、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。