>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】11月流動(dòng)性月報(bào)：關(guān)注央行買債規(guī)模，資金預(yù)期延續(xù)平穩(wěn)-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
2410KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、10月資金面回顧：季初積極投放，中樞持穩(wěn)
資金面回顧：央行積極呵護(hù)，平抑資金波動(dòng)。10月初3M買斷式逆回購(gòu)前置操作1.1萬億對(duì)沖大量逆回購(gòu)到期的摩擦；月中在繳款壓力相對(duì)有限的情況下，資金價(jià)格延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行；月末，MLF積極投放，金融街論壇宣布將恢復(fù)國(guó)債買賣，進(jìn)一步確認(rèn)央行呵護(hù)思路，稅期資金價(jià)格短暫波動(dòng)后回歸平穩(wěn)。
超儲(chǔ)水平：超儲(chǔ)水平明顯改善。流動(dòng)性總量方面，10月基礎(chǔ)貨幣全月或減少1.1萬億元；此外，準(zhǔn)備金釋放或在800億元附近，取現(xiàn)對(duì)超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在400億附近，非金融機(jī)構(gòu)存款變化對(duì)超儲(chǔ)的補(bǔ)充或在800億元附近。故月末超儲(chǔ)或減少9000億左右，超儲(chǔ)率或在1.4%左右，處于季節(jié)性水平，扣除逆回購(gòu)之后的狹義超儲(chǔ)水平或在0.66%附近，較上月明顯修復(fù)。從工具的期限結(jié)構(gòu)來看，銀行或仍需要偏長(zhǎng)期限的流動(dòng)性投放。截至10月末OMO及3M左右的買斷式余額占其他存款性公司債權(quán)的25%左右，相較8至9月有小幅下滑，但幅度仍較為有限。
二、10月貨幣政策追蹤：恢復(fù)國(guó)債買賣，構(gòu)建宏觀審慎管理體系
2025年10月，央行宣布恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系。月末，潘功勝行長(zhǎng)在金融街論壇明確延續(xù)適度寬松貨幣政策立場(chǎng)，宣布目前債市整體運(yùn)行良好，將恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，當(dāng)月開展200億元國(guó)債凈買入。28日，央行發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》中肯定了目前債市1.75-1.85%的合理運(yùn)行區(qū)間，扭轉(zhuǎn)了2024年單邊較快下行的趨勢(shì)。此外，在宏觀審慎方面，央行多場(chǎng)合發(fā)言強(qiáng)調(diào)健全覆蓋全面的宏觀審慎管理體系和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制。
三、11月缺口預(yù)判：買債重啟，寬松態(tài)勢(shì)或延續(xù)
綜合資金缺口看，剛性因素中，11月繳準(zhǔn)消耗的準(zhǔn)備金規(guī)?；蛟?200億元附近，貨幣發(fā)行的消耗年末逐漸放大至1500億元，非金融機(jī)構(gòu)存款小幅消耗300億元；工具到期方面，買斷式逆回購(gòu)到期小幅減少至1萬億（3M、6M分別為7000億元、3000億元），11月MLF到期9000億元。財(cái)政因素中，政府債發(fā)行壓力放大，但財(cái)政支出或有提速，綜合考慮各項(xiàng)因素政府存款對(duì)于流動(dòng)性的釋放在1500億元。合計(jì)看11月的月流動(dòng)性缺口或在2萬億附近，由于工具到期量不小，整體資金缺口壓力或處于季節(jié)性偏大水平。但央行重啟買債，并且，從目前央行繼續(xù)保持流動(dòng)性充裕的操作思路看，DR007有望維持在1.4-1.5%的位置波動(dòng)。
整體來看，11月繳款壓力或較10月放大，但在央行偏積極的呵護(hù)下，預(yù)計(jì)資金收緊的風(fēng)險(xiǎn)有限。（1）季節(jié)性：除2022年，資金價(jià)格從低于政策利率的位置大幅向上回歸之外，其余年份11月資金波動(dòng)幅度不大，均在5bp以內(nèi)。參考2023年至2024年情況，年末政府債發(fā)行加碼，在央行相對(duì)積極的投放呵護(hù)下，資金進(jìn)一步走高的幅度有限。（2）分層壓力：至11月下旬，臨近跨年資金分層壓力通常季節(jié)性上行，但在央行重啟買債帶動(dòng)及流動(dòng)性呵護(hù)下，至月末分層水平或在10bp附近的偏低水平。（3）流動(dòng)性投放工具：11月的3M買斷式逆回購(gòu)未進(jìn)行增量投放，或通過國(guó)債買賣部分置換MLF機(jī)買斷式逆回購(gòu)。
當(dāng)前央行持倉(cāng)占國(guó)債市場(chǎng)存量的規(guī)模6%左右，與海外發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大空間。但需要考慮的是，央行或借鑒去年買債經(jīng)驗(yàn)，在買債規(guī)模、機(jī)制上進(jìn)行調(diào)整，以減少對(duì)于債券二級(jí)市場(chǎng)的短期影響，關(guān)注買債規(guī)模及節(jié)奏安排。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
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