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原奶上游牧場(chǎng)龍頭，與伊利經(jīng)營(yíng)股權(quán)深度綁定。公司是全球最大的原奶供應(yīng)商，業(yè)務(wù)完整地覆蓋乳業(yè)上游育種、草業(yè)、飼料、奶牛養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，并且各業(yè)務(wù)均做到行業(yè)領(lǐng)先。伊利為公司實(shí)控人，共計(jì)持股33.93%，通過(guò)股權(quán)關(guān)系的綁定，公司與伊利合作關(guān)系較為緊密，原奶業(yè)務(wù)中伊利為公司第一大客戶，購(gòu)買公司超過(guò)90%的原奶產(chǎn)品，并與公司簽署了采購(gòu)框架協(xié)議，保證了公司銷售端的穩(wěn)定。
　　渠道拓展疊加技術(shù)升級(jí)助力公司反芻動(dòng)物養(yǎng)殖業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。作為國(guó)內(nèi)大型反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案提供商，近年來(lái)公司在飼料、育種、奶牛超市等業(yè)務(wù)上同時(shí)發(fā)力，依托公司強(qiáng)大的科研實(shí)力，產(chǎn)品力不斷提高，受益于大宗商品價(jià)格下行，公司該業(yè)務(wù)24年毛利率達(dá)近5年新高。同時(shí)2024年公司新拓展奶山羊等非奶牛飼料業(yè)務(wù)，隨著公司渠道進(jìn)一步拓展，市場(chǎng)滲透率有望進(jìn)一步提高，該業(yè)務(wù)后續(xù)預(yù)計(jì)將持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。
　　奶價(jià)反轉(zhuǎn)或?qū)⒅?，龍頭收益空間預(yù)計(jì)更大。在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的奶價(jià)下行后，隨著供需兩端協(xié)同改善，我們認(rèn)為原奶價(jià)格26H1有望逐步企穩(wěn)回升。公司作為我國(guó)最大的原料奶供應(yīng)商，在養(yǎng)殖規(guī)模效應(yīng)、資金儲(chǔ)備、技術(shù)實(shí)力方面較中小型牧場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)在奶價(jià)上行趨勢(shì)下，原料奶銷售業(yè)務(wù)收入有望大幅增厚。
　　肉牛價(jià)格上行趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，公司利潤(rùn)端有望獲益。我國(guó)肉牛價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上升區(qū)間，在此前供給端收縮較多的背景下，我們認(rèn)為牛肉價(jià)格上漲趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，由于牧場(chǎng)公司的存欄奶牛本身就會(huì)自然繁育，因此為了保證牛群規(guī)模的穩(wěn)定性，牧場(chǎng)公司每年都需要淘汰出售大量奶牛，而牛肉價(jià)格的上漲，將大幅增厚牧場(chǎng)企業(yè)淘汰出售牛只的收益。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為-1.05/20.43/29.94億元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為6倍，我們選取上游養(yǎng)殖企業(yè)中國(guó)圣牧、現(xiàn)代牧業(yè)、德康農(nóng)牧作為可比公司，在后續(xù)原奶價(jià)格逐步企穩(wěn)，牛肉價(jià)格延續(xù)上漲的背景下，公司基本面具備較強(qiáng)反轉(zhuǎn)預(yù)期，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原奶價(jià)格反轉(zhuǎn)不及預(yù)期、食品安全事件、單一大客戶銷售占比過(guò)高等。